六年多前，沙特國營石油巨頭Saudi Aramco在海外市場上市，透過首次公開招股（IPO）集資創紀錄的294億美元；未來數月，太空及科技公司SpaceX有機會打破這項紀錄，成為華爾街史上最大IPO。
根據Bloomberg及Reuters於4月1日的報道，馬斯克旗下SpaceX已向美國監管機構遞交保密IPO申請；這家「超級公司」據報尋求約1.75萬億美元估值（不是愚人節笑話），並按不同消息及市場揣測，希望集資介乎500億至750億美元；若屬實，SpaceX上市時有望成為美國市值第六大的上市公司，規模超越Tesla（TSLA），集資額亦將是Saudi Aramco IPO的兩倍以上。
如此龐大的IPO勢必令華爾街及投資者高度興奮：這不單讓投資者直接參與「太空經濟」（包括Starlink），還可間接持有AI公司xAI（其大型語言模型Grok的開發者，已於今年2月與SpaceX合併），以及社交平台X（xAI於2025年3月收購）；整個集團由多塊拼圖組成，很可能成為華爾街史上最矚目的IPO。
但至少有一位投資者對SpaceXIPO並不感冒——那就是我。
即使太空與AI代表當前最具吸引力的兩大市場，我仍有五大理由，決定完全迴避SpaceXIPO。
1.估值「離譜得驚人」
我對SpaceX IPO毫無興趣的首要原因，是其估值；雖然SpaceX尚未披露招股書讓投資者詳細審視財務狀況，但幾乎可肯定這宗IPO的定價絕不便宜。
Reuters消息指，SpaceX去年收入約150億至160億美元，盈利約80億美元；在這1.75萬億美元目標估值中，有約1萬億或以上被歸於SpaceX本體，其餘則反映Starlink、xAI及X等資產；這意味着SpaceX本身的市盈率將達三位數，市銷率更高於過去12個月收入的60倍。
在整體股市估值已接近歷史高位的環境下，我反而在尋找「平貨」；SpaceX給我的感覺，反而與馬斯克另一家上市公司Tesla如出一轍：傳統車企一般只以個位數至低雙位數市盈率交易，而Tesla長期維持在三位數市盈率；對我而言，無論Tesla還是SpaceX，現時估值都談不上吸引。
2.馬斯克慣於「開大口」卻難以兌現
第二個原因，坦白說，是我對馬斯克領導風格的看法不太正面。
以Tesla為例，馬斯克多次高調預告即將推出的技術突破及產品，藉此支撐公司享有的高估值；固然，幾乎所有CEO都是自家公司的「頭號啦啦隊長」，但馬斯克與許多CEO的差別在於，他的很多承諾最終未有實現。
這裏略舉數例：過去12年，他一再聲稱Level5全自動駕駛（FSD）「還差一年」便能實現，但直到今天，Tesla FSD仍停留在Level2；他亦曾高調預言，到2020年底道路上會有100萬輛robotaxi，結果當然沒有發生。
「過度承諾、交付不足」幾乎已成馬斯克領導風格的標誌，而這並非我樂於在投資上承受的風險。
3.馬斯克精力將被進一步「攤薄」
第三個理由，在於SpaceX IPO幾乎可肯定會令馬斯克需要在兩家潛在市值逾萬億美元的公司之間分身——就算最終未達1.75萬億，上市時估值達1萬億的機會仍相當高。
以Tesla為例（目前馬斯克唯一上市公司），就最適合作為觀察樣本：在SpaceX及xAI等企業規模迅速膨脹之際，Tesla的收入增長明顯放緩，甚至停滯；行業結構當然是一個原因，例如充電設備不足令消費者對EV卻步，但也不能排除另一種說法：Tesla銷售增長停滯及盈利倒退，與馬斯克分身他顧的情況呈高度相關。
當SpaceX以萬億美元級別公司身份上市後，這種「精力被攤薄」的情況只會更加明顯。
4.資本密集項目一出事便是大問題
第四個原因，是SpaceX所涉項目極度資本密集；在未見到正式招股書前，已可以肯定，要建造可重複使用火箭及Starship飛船、Starlink衛星星座，以及為xAI興建數據中心，所需的資金與時間都極為龐大；即使今次IPO創下史上最大集資額，也未必足以支付所有開支，未來極可能需要額外融資，甚至持續以發新股方式攤薄舊股東權益。
更甚者，太空相關的資本密集項目往往容易「一波三折」：例如AST Space Mobile（ASTS）去年12月延遲發射Bluebird6號衛星，消息一出股價即錄得雙位數跌幅；
在一個被賦予「萬億估值」的故事裏，容錯空間幾乎為零，但我們面對的是一個以延誤及意外聞名的行業。
5.歷史逆風難以忽視
最後，我選擇完全避開SpaceX IPO的第五個理由，是歷史經驗。
按Shiller市盈率計，美股在2026年初以155年歷史中的第二昂貴估值水平開局；自1871年1月以來，ShillerP/E兩度突破40倍，其後標普500分別在科網泡沫及2022年熊市中跌了49%及25%；歷史明確提示，當估值升至這些水平後，華爾街大盤錄得20%或以上跌幅的機會相當高，而估值高企的新上市公司，往往在跌市中首當其衝。
從歷史看，大型IPO在初期表現亦未必理想：Saudi Aramco及Meta Platforms都是典型例子——在上市後數季內，股價曾經長時間表現乏善可陳。
在IPO首日，投資者往往容易被情緒牽着走；這正是我選擇遠離SpaceX IPO的另一個原因。
作者：Sean Williams, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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