10月已经过去了。上周是10月的最后一周，也是重要经济数据非常集中的一周。本周面临美国总统大选和美联储11月FOMC会议两件大事，很可能是未来一段时间金融市场波动变大的开端。

咱们先看看上周的重要数据和它们可能的影响。

首先，上周三美国商务部公布了初步预计的第三季度GDP数据，显示美国GDP年增长2.8%，低于预期的3.1%和第二季度的3.0%。其中个人消费支出增长了3.7%，创2023年第一季度以来的最好成绩，为GDP增长贡献了2.5%。同时，政府支出增幅高达9.7%，特别是国防支出猛增14.9%，创2022年第四季度以来最高增幅。政府支出猛增将2024年的财政赤字推高到超1.8万亿。

上周四美联储更喜欢的通胀指标-个人消费支出指数（PCE）显示9月份涨幅0.2%，全年涨幅2.1%，符合市场预期。但是，去除食物和能源之后的核心PCE指数则继续维持在2.7%，当月涨幅为0.3%，略高于市场预期，也高于之前的3个月。

最后到上周五，美国公布10月份非农就业新增了1.2万个职位，远远低于9月份和市场预期的10万，成为2020年12月以来新增就业最低的月份。失业率继续维持在4.1%，与预期持平。更令人惊讶的是美国劳工统计署同时将8月和9月的非农就业数据总共下调了11.2万，如果与10月新增就业1.2万相抵消，就业实际上减少了10万个。另外，从目前情况看，10月份的非农就业数据很可能后期还会下调而变成负数。其中，制造业和专业及商务服务行业10月各自减少了4.6万和4.9万个工作，而政府和医疗健康行业总共增加了9.2万个工作。美国劳工统计署将新增就业减少的原因归咎于波音公司工人罢工和两次大的飓风在美国东南部的影响。当月平均小时工资上涨了0.4%，略高于预期，但是12个月平均增长仍然维持在4%。

与非农就业数据所显示的情况截然不同的是上周三ADP公布的10月份私营新增工作23.3万个，工资年增长4.6%。这一数据显示即使有两大飓风影响，美国的就业市场仍然非常强劲。至于哪一个就业报告更显示真实情况现在很难判断，因为非农数据前几个月的调整令人困惑，只是投资者目前仍保持着比较乐观的心态，将10月份新增非农就业数据不佳看作是暂时性的问题。

另外，现在已经进入了第三季度财报季。上周有S&P 500指数中的141家公司公布了季报，到目前为止已经有该指数中的324家公司公布了财报。这些公司第三季度的情况总体来讲是不错的：平均销售增长大约6%，盈利增长则略超9%。“Mag 7”中的5家高科技企业上周都公布了其财报。Apple (AAPL), Amazon (AMZN), Microsoft (MSFT)和 Meta Platforms (META) 都在讲述类似的故事：它们都持续盈利，但增长没有预期得那么快，还有就是它们都继续在人工智能方面投入了数十亿美元，重金投资人工智能大模型的未来回报问题成为市场担心的一个焦点。Apple (AAPL)和Microsoft (MSFT)上周在业绩公布之后都出现了比较明显的下跌。

在这一大波数据的影响下，美股三大股指在上周四一起下跌，周五又出现回升；黄金和白银价格也出现调整。更为重要的是美国10年期国债收益率上周五攀升到了4.3610%，美元指数继续在104以上徘徊，S&P500的波动指数VIX也开始上涨。与下周美国总统大选和美联储货币政策的最新决定相比，上周的这些波动很可能只是一个开始。

美国国债收益率上升被一些分析师看作是市场对共和党赢得总统大选和参议院的预判，因为共和党的公开政策是提高关税，预计将推高通胀进而推高国债收益率。事实上，即使民主党赢得大选也不意味着通胀不再是问题，因为两党在财政赤字问题上几乎是同样的态度。与此同时，掉期市场则已经预测美联储下周有超过80%的机率减息25基点。这将让美联储面临非常困难的抉择，违背市场预期不减息会造成市场混乱，绝对不是美联储希望看到的。

其实，根据美联储9月18日发表的最新经济预测来看，美联储认为美国GDP增长包括今年一直到2027年大约在1.9%到2.3%之间，同期失业率则最高达到4.5%。从目前最新的数据来看：GDP增长2.8%，核心PCE 2.7%，失业率4.1%。如果美联储真的希望将通胀降到2%的目标，他们完全没有必要着急马上再次降息，特别是非农就业数据前几个月的调整颇多，很难清晰判断趋势，至少可以等到就业数据更加明朗再做决定。

美联储的资产负债表规模到9月2日仍然在7.029万亿，与2020年夏季新冠疫情仍然肆虐之时的规模类似。而新冠疫情之前，美联储的资产负债表规模只有4.1万亿。因此，到目前为止，M2仍然远高于疫情前的水平，使得通胀的风险无法完全退去。从目前

掉期市场的预测来看，美国通胀至少到年底前仍然会维持在2.7-2.8%，离美联储2%的目标还有相当距离。债券市场似乎已经在预警美联储犯下了一个错误，很可能还会再次犯下错误。

但是，咱们可以想象一下：如果美联储本周暂停减息且释放年底前不再减息的信号，美国股市会如何表现？美联储又将如何应对那些因高利率而面临大规模违约风险的地区性银行呢？

因此，我认为美联储仍然最有可能跟随市场预期在本周降息。通胀是否回到2%看起来已经不是他们最优先考虑的问题了，让经济软着落和银行系统不发生大面积信用违约事件才是他们的优先目标。其实，这一点对美联储主席鲍威尔个人和FOMC成员来讲也非常重要，没有人希望自己被指责为经济“硬着陆”和股市大跌的罪魁祸首。因此，为了实现软着陆和保护银行系统的目标，美联储很可能必须选择对通胀采取更加宽容的态度。但是，长期来讲，这很有可能被证明是一个错误。

无论谁当选或者美联储如何决定，本周都很可能成为未来一段时间市场大幅波动的开始。波动并不意味着一定是下跌，美国股市可能会大幅度下跌，也可能会持续大幅上涨到年底，两者皆有可能。这正是目前美国市场的怪异之处。因此，我们的计划是本周暂时观望，再根据情况采取行动。如果VIX指数出现大幅度上涨，大家不用等我的指令，可以抓住机会落袋为安。

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