每年一月来临，大家都有重启的感觉。2026年新年伊始，重头戏已经上演，无论是地缘政治和社会层面，还是技术和金融层面，全球都在同时经历压力测试。2026注定不会平凡，我们预计一些资产将被大幅重新估价，一些企业会消失，还有一些企业会一鸣惊人…… 对于投资者，最重要的就是看懂这些变化的底层逻辑而非短期的涨跌变化。
因为我们的专栏主要聚焦资源类投资，今天我们就花一些时间对主要资源产品在2026年的表现做一个简单的展望。
首先我们来看油气行业。与贵金属激动人心的表现相比，油气行业过去6个月一直昏昏欲睡，原油价格逐步下跌，目前美国WTI原油价格已经跌下了60美元，布伦特原油也在60美元附近；美国天然气价格则从12月初超过5美元/MMBtu下跌到目前的3.6美元/MMBtu附近。比较便宜的能源价格是2025年美国通胀预期基本平稳的主要原因。即使全球地缘政治的风险不断增加，美国对委内瑞拉发起军事袭击并带走总统马杜罗和夫人，原油价格仍然波澜不惊。投资者显然更为担心需求疲软，供应过剩。但是投资者是否低估了供应端的风险？这是一个非常值得研究的问题。
也许原油价格在2026年仍会低迷一段时间，委内瑞拉的局势是否稳定、能否影响国际原油市场还很难讲，我们愿意继续持有Energy Select Sector SPDR Fund (XLE)的剩余头寸作为一种保险。我们在2020年11月推荐了该ETF，在2022年3月和2024年9月两次售出共3/4的头寸，回报率分别为100%和145%，并建议剩余1/4头寸可以不舍止损。2025年该ETF支付了每股2.56美元的红利，相对于我们最初的买入价19.46美元，红利率高达13%，继续持有的回报还是比较稳定的，因此我们目前没有出售的打算。
另一方面，进入2026年我们看好美国的天然气企业，因为天然气仍然是成本最低的能源之一，将得益于美国AI数据中心巨大的能源需求和LNG出口大幅增加。之前已经讲过多次AI对电力需求的影响，在这里不再赘述。已经打了近4年的俄乌战争让欧洲对美国LNG需求大增，加上美国LNG新产能进一步释放，2025年美国LNG出口超1.1亿吨创下历史新高，远超世界上的任何其他国家。根据EIA预测，2026美国LNG出口将在2025年基础上增加15%左右。因此，我们会继续持有Coterra Energy (CTRA)、Freehold Royalties Ltd. (FRU.TO) 和Black StoneMinerals (BSM)，同时持续寻找天然气投资机会。
第二来看基础金属矿业公司。欧美国家最近几年都出台了“关键金属”的立法以重建产业链，我们比较看好其中一些金属，比如铜、锡和锂等，这些金属的价格2025年都上涨了，但幅度远不及贵金属。进入2026年我们认为铜仍然可能成为表现最好的金属之一。我们在2022和2023年都推荐过Freeport-McMoran (FCX)， 2024年推荐过Global X Copper Miners ETF(COPX)，但是后来都因止损退出了。如果当初没有退出，现在也有不少利润。当然我们并不是后悔止损，只是到目前为止我们没再次推荐这些投资，因为它们2025年的表现确实不如贵金属。不过，它们现在又回到我们的雷达上了。2026年我们期待在基础金属行业寻找一些好机会。
第三再看农产品和农业公司。这些年我们进行了多个农林业投资，包括2020年推荐林业公司Rayonier (RYN)、2021年推荐大型农产品交易商Bunge (BG)和2020年/2022年推荐南美农业企业Cresud (CRESY)，这些投资绝大部分都获利退出了。从2022年到目前为止，我们仍然持有Invesco DB Agriculture Fund (DBA)，累积总回报率不到30%。虽然该ETF的投资表现无法跟贵金属和能源相比，但是相对比较稳定。我们计划继续持有，作为应对大宗商品超级周期和气候异常的一个保险。2026年我们还会持续在农业领域寻找机会。
最后来说贵金属。大家知道我长期看好贵金属，即使价格最近上涨了不少，我并不认为市场已经出现严重泡沫到顶了。2026年金价和银价极有可能再创新高。我的信心来自于对贵金属价格上涨底层逻辑的理解。全球主要国家政府的债务问题都在愈演愈烈，债务水平仍在大幅攀升，而解决债务问题的方案遥遥无期。2026年有可能成为政府债务风险显现的一年。黄金和白银的大涨绝对不仅因为通胀，更因为对系统的不信任。所以，贵金属最终可以涨到什么水平现在很难讲。
另一方面，虽然金属价格涨了，矿山产量却没有涨，矿山建设需要时间很长，特别是在白银领域，实物短缺已经成为现实。根据白银协会的统计，全球太阳能行业2024年消耗了1.99亿盎司白银。随着银价的快速上涨，太阳能板生产商的利润率出现了断崖式下跌，但是目前他们还有钱可赚。根据一些分析师的计算，134美元的白银价格是太阳能板生产商的盈亏平衡点。如果光伏行业想要回收白银的话，需要白银价格维持在70-80美元之间。现在银价刚刚达到这一水平，很多投资者并不相信银价会保持在这一水平，还需要时间来印证。因此，白银回收和白银替代都不可能在短期内完成。这意味着太阳能行业的企业会继续生产，只是行业内的企业将更加“内卷”，也就是说2026年太阳能行业的内卷应该还不会对银价产生过多负面影响。
正想任何大宗商品，银价最终会因更多矿山投产和白银回收替代增加而下降，只是现在还差得很远。我们认为银价突破100美元的概率非常高，在极端情况下银价甚至可能突破200美元。白银市场非常小，所以我们需要有一个事先计划好的锁定利润的策略。事实上，很少有人能在最高点卖出，我们需要做的是当市场开始疯狂、涨势还十分强劲的时候逐步减少头寸，保护自己的利润。这是我们上周首次建议销售1/4 Sprott Physical Silver Trust (PSLV)头寸的原因。12月29日PSLV开盘价$24.20，就以此价格作为我们记录的售出价，不到4年时间的总回报率为152.6%。我们下一步的计划是在银价达到100美元前后再出售1/4 头寸。
现在也是持有贵金属公司的好时机。它们的股价通常会在贵金属价格停止上涨后仍然维持在高位一段时间，因为即使金属价格不涨了，它们的运营利润率仍然会在高位。
目前投资推荐：
已经出售的投资
