自从市场开始认为美联储加息的日子快到头了，黄金和白银的价格就出现迅速回升。上周全球很多市场的交易日只有4天，但是在仅仅4天时间内，白银现货价格上涨了4.4%，远超黄金现货涨幅的1.1%。相较于黄金，一些投资者现在更加看好白银。

过去我们曾谈过多次的黄金白银价格比率目前超过了80，远远超过历史平均值和自然界中存在的金银比，就是说相对于黄金，白银价格现在更为便宜。从历史上看，在过去20年中一共有5次黄金和白银价格比率超过80，在之后平均12个月时间内，白银的平均涨幅为125%，超过黄金同期的平均涨幅4倍。因此，如果我们现在看好黄金，白银很可能是上涨潜力更大的投机工具。

事实上，金银价格比并不是我们唯一看好白银的原因，支撑白银价格上涨的基本面也非常强劲。大家知道白银不仅仅像黄金一样是贵金属用于投资和首饰，同时也是用途广泛的工业金属，因此白银的需求主要包括了工业制造、首饰银器和投资三大类。

根据世界白银协会的统计，白银需求2021年达到10.5亿盎司，比2020年增加了19%。虽然受到疫情和物流不畅影响，工业制造需求仍然增加了9%到5.08亿盎司，占总需求的48%。白银首饰和银器需求更是分别大涨21%和32%到1.81亿盎司和4,270万盎司，补充库存是需求大涨的原因之一，其中印度的首饰需求比前一年增长了45%。印度是全球第三大白银实物投资市场，仅次于美国和德国。去年仅印度一个国家就进口了9,450万吨白银，大约3.33亿盎司，是2015年以来印度进口白银最多的一年。全球实物投资需求的数量2021年也上涨了36%；出于对地缘政治、低利率、金融市场风险和通货膨胀等多方面问题的担忧，各种银条和银币需求都很旺盛，白银ETF等产品也维持在2019年来的高点。

近些年，随着科技不断进步，白银被更多地应用在不同领域。比如在消费电子行业中，白银出现在几乎所有的印刷电路板上，被用于电视、电脑、冰箱和微波炉等等各种电器之中。每一个苹果手机含有大约0.34克白银，全球每年销售2.3亿个苹果手机，就需要近7,800万克白银，相当于250万盎司。

白银在能源转型中的重要性更是不可忽视，新能源行业是白银的大用户。世界白银协会预计仅太阳能行业去年就消费了1.27亿盎司白银，相当于全球白银工业需求的1/4。目前太阳能行业还在继续高速成长，预计到2030年太阳能发电安装将翻四倍。新能源转型中的另一个重要市场–电动车也比传统的燃油车需要更多白银。一般每辆电动车至少需要25克白银。去年全球电动车销量达到1,000万辆，大约相当于800万盎司新的白银需求。全球电动车市场在未来相当长一段时间还将继续高速增长，白银的需求也会随之迅速攀升。

可是，当白银需求高速增长的同时，白银供应近些年却没有明显增长。

白银供应主要来自于矿山生产和回收。以前我们曾经讲过矿山生产的白银大多是开发其他矿产品的副产品，因为白银一般都与其他矿种伴生，比如铜、铅、锌和金等金属，而以白银为主的原生矿非常少。事实上，全球白银矿山产量的73%来自于伴生矿，只有27%来自于原生银矿。这就造成白银的价格和需求往往无法很快传导到白银产量，反而是白银伴生金属的市场决定了白银产量。换句话说，即使白银价格走高，矿业公司也很难迅速增加白银产量，使得白银短缺持续时间更长。

从2016年到2020年，全球大宗商品价格下跌，很多矿业公司都大幅削减了预算。投资减少，造成近年都没有发现大型的白银矿。加上很多矿山老化，产量下降很快，因此无论是伴生矿还是原声矿的白银产量都没有迅速增加。全球白银矿山产量2022年预计只增加了2.5%到8.43亿盎司，其中墨西哥是白银产量增加最快的国家，主要是几个新项目投产以及老项目扩产。但是俄罗斯受制裁影响产量无法增加。秘鲁的产量则因矿山生产调整下降最多。世界白银协会预测如果不增加投资，白银矿山产量在4-5年之后就将面临负增长。

事实上，全球白银实物需求超出供应已经2年了。2021年的缺口为5,180万盎司，2022年则增加到7,150万盎司。如果再加上白银ETF等投资需求，每年的缺口2021年就高达1.2亿盎司，2022年则为9,650万盎司。

这么大的白银实物缺口从哪里来弥补呢？主要是库存。

全球大宗白银的库存主要在交易所，包括伦敦金银市场协会(LBMA)、纽约商品交易所(COMEX)以及中国的上海黄金交易所(SGE)和上海期货交易所(SHFE)。伦敦金银市场协会是白银最大的交易所，纽约商品交易所则是最大的大宗商品期货和期权市场，目前都比中国的两个交易所库存规模大很多。为了执行合同实物交割，这些交易所必须要保持一定的白银库存。

2021年上述四家交易所中，只有伦敦金银市场的白银库存增加了7%，其他三家交易所的白银库存都出现下跌，特别是中国的两个交易所白银库存大跌，四家交易所总体库存下降2%。到了2022年，伦敦金银市场和纽约商品交易所的白银以令人吃惊的速度流出。伦敦金银市场协会的白银库存减少了2.95亿盎司，为十年来流出数量最大。纽约商品交易所的情况也好不了太多，其库存大约在2.8亿盎司，为至少七年来最低水平。库存不断下降，已经有些声音在质疑交易所如何保证实物交割。

现在各方面因素都指向未来更高的白银价格。所以上周我们把投资建议中的Sprott Physical Silver Trust (PSLV)从“持有”调整为“买入”，未来几周我们很可能会根据情况继续增加白银方面的投资建议。

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