Tesla, Inc.

【股價圖】

股票代號：TSLA（美股）

市盈率：200倍

每股盈利（美元）：$5.60

市值：$11000億美元

業務類別：汽車業

行政總裁：Elon Musk

主要股東：Elon Musk（16.7%）

集團網址：https://www.tesla.com

5年業績

年度：2017／2018／2019／2020／2021

收益（億美元）：117／215／246／315／538

毛利（億美元）：22.2／40.4／40.7／66.3／136

盈利（億美元）：-19.6／-9.76／-8.62／6.90／55.2

每股盈利（美元）：-2.37／-1.14／-0.98／0.74／5.60

毛利率：18.9／18.8／16.6／21.0／25.3

股本回報率：--／--／--／4.78／21.1

--企業簡介--

Tesla, Inc.成立於2003年，總部位於加州，是一家垂直整合的可持續能源公司，以及製造與銷售電動車。

Tesla銷售用於發電的太陽能電池板和太陽能屋頂，以及用於住宅和商業地產（包括公用事業）固定存儲的電池。特斯拉擁有多款車型，包括豪華、中型轎車和SUV汽車。

--電動車王者--

Tesla是全球最大的電動車製造商，全球電動車銷量第一位，以現時這企業擁有的技術與優勢，領導地位將會持續。企業過往發展速度十分快，憑藉其主打車型「Model S」、「Model X」、「 Model 3」、「Model Y」，帶領Tesla發展成為電動車王者。

Tesla還計劃在未來幾年銷售多款新車，將業務擴展至更多汽車類別，例如輕型卡車、跑車等，由於本身已有一定的品牌、配套，消費者已認同其產品，因此要打入不同的汽車領域並不困難。

【圖1】--Tesla主要型號汽車

型號：Model S / Model X / Model 3 / Model Y

上市年份：2012年/ 2015年 / 2016年 / 2020年

類型：純電動轎車 / 純電動多功能車 / 純電動轎車 /純電動多功能車

售價（美元）：$7萬-$9萬 /$8萬-$10萬 / $3萬-$5萬 / $4萬-$6萬

--業務基本資料--

Tesla的核心業務是銷售電動車，同時配合各種附加業務，以及儲能業務。簡單來說，可分為兩大業務：（1）汽車銷售及相關業務，（2）能源及儲能業務。

汽車業務為設計、開發、製造、銷售和租賃全電動汽車，並提供與其產品相關的服務，通過其網站、零售店直接向客戶銷售產品。

汽車部門還包括各種附加配套及服務，包括售後服務、二手車銷售、零售商品、車輛保險等。能源和儲能業務，包括太陽能發電和儲能產品的設計、製造、安裝、銷售。

產品方面，Model 3 是一款四門中型轎車，其定位及價格適合大眾市場，目前在美國加州和中國上海生產。Model Y是一款基於 Model 3 平台打造的多功能車（SUV）。

Model S 和 Model X 在Tesla的轎車和SUV中，提供較佳性能和較長續航距離，並在2021年推出新版本的 Model S 和 Model X。由於Tesla在自動駕駛（Full Self-Driving，FSD）及電池技術領先，能憑這些技術及品牌，開發更多不同的車型，成為增長動力。

Tesla亦利用汽車本身，再發展各種附加值，提高額外收入及為Tesla產品增值。例如FSD模式，Tesla車型都有配置基礎駕駛輔助功能，如緊急制動、碰撞預警等，付費後可提升至進階版，功能有自動泊車、自動輔助導航駕駛等。而車內的軟件應用提升、訂閱服務等，都是一些附加業務。

--在能源系統的角色--

除電動車業務外，能源和儲能都是主要業務，產品Powerwall和Megapack是的Tesla鋰離子電池儲能產品。Powerwall設計用於家庭或小型商業設施中儲存能量，Megapack 是一種面向商業、工業、公用事業和能源生產客戶的儲能解決方案，更可組合形成更大容量的裝置。

Tesla業務不斷增長，除了技術及品牌外，其中一個因素就是全球的能源及各國政策方向。全球追求碳中和目標，各國加大新能源發展及推動電動車，都成為Tesla的增長及往後的潛力所在，的確，Tesla在能源系統上，長遠可以擔當一個很重要的角色。

【圖3】--Tesla業務在能源系統的角色

當整個系統愈來愈完善，無論在環保以及能源運用方面，Tesla都有一定程度的貢獻與價值。利用太陽能等清潔能源，配合電動車及其他配套，減少溫室氣體及減少能源費用，當全球追求碳中目標時，Tesla自然受惠。

--企業優勢--

--規模效益與成本優勢

--品牌與消費者信心

--各種技術優勢

--各種配套設備

--成本優勢

上述是成就Tesla成功的優勢，除了帶動業務持續增長外，同時更確定這企業領導地位得以保持。

從財務數據可見，Tesla業務高增長，除了生意與盈利保持增長外，毛利率持續向上也是一個重要訊息，反映企業的賺錢能力不斷提升。

當企業的生產規模足夠大，成本就能下降，Tesla汽車銷量在過往5年間增長倍計，在同一時期，每輛車的平均成本下降了一半，雖然部成本下跌原因來自型號組合不同，但部分則來自成本控制，提高製造效率，毛利率不斷提升正好反映企業賺錢能力增加。

Tesla另一個優勢，就是技術。除了電池系統的技術外，亦自行研發晶片，其中一個目的是與自身的軟件及硬件能夠更配合，令Tesla汽車在人工智能、自動駕駛領域領先。現時Tesla正不斷投資發展自動駕駛技術，建造超級計算機，以訓練自動駕駛人工智慧。由於Tesla在自動駕駛技術領先，當各地的法規及配套開始成熟時，Tesla的優勢就會進一步提升。

品牌是這企業另一優勢，相信不少人就算無駕車都聽過其品牌，電動車是近年興起的概念，部分車主可能未有信心，因此當他們想選購電動車時，就會選一個有品牌，當中的汽車經常在道路上出現，確保其安全的車企。對於擁有品牌，以及道路上已有不少旗下車輛正在行駛的Tesla，當然是一個優勢。

--大環境帶動長遠增長--

Tesla訂立了2030年的產銷目標為2000萬輛，以一個十年計劃分析，比2021年的銷量約93萬輛高出了20倍。如果Tesla能完成這個目標，企業價值將會是現時的數倍計，股價也有倍升的能力。作為投資者，就要小心分析這目標是空談，還是能夠順利完成。

先從大環境分析，以下因素將會利好Tesla發展，帶動Tesla業務保持增長。

第一，電動車趨勢。近年電動車的技術與配套，開始成熟，帶動了不少國家電動車的使用率不斷提高，過往車主擔心的技術、配套、續航、安全等因素，基本上已得到解決，車主信心度比過往大增。隨著技術進一步提升，更多國家配套成熟，電動車的滲透率只會有增無減。

第二，碳中和。Tesla正好迎合碳中和目標，從之前的【圖3】可見，Tesla整個業務，都是以環保，運用新能源系統為業重心：「太陽能、儲能、電動車」。當全球多國以2050年-2060年達至碳中和目標時，政策及配套上就會有利Tesla的發展。而【圖4】反映Tesla在環保上的優勢。

【圖4】--Tesla汽車與傳統燃油車的溫室氣體排放量比較

第三，自動駕駛。由於Tesla在自動駕駛已擁有一定的技術，在全球行得較前，當不同的國家，慢慢開始建立這方面的配套（例如法例），就會進入更具體應用層面。雖然無人知全球廣泛應用要多少年，但相關技術普及是遲早的事。

雖然有些車主很享受駕駛的樂趣，但有一部分人，駕駛技術一般，又或想在駕駛途中處理其他事情，駕車只為更快到達目的地，對這些人來說，自動駕駛就有一定的吸引力，某程度是開發了一個新藍海市場，不單為汽車提高了附加值，更吸引了一批原本不買車的人買車。同時，車主能以最少的時間及距離到達目的地，無論對車主及整個城市都是有利。

--核心優勢帶動前景理想--

不少投資者認為，Tesla的核心優勢來自汽車，但汽車只是其優勢呈現出來的產物，Tesla的核心優勢是技術，人工智能技術、汽車電池系統技術、自動駕駛技術等，只要這些技術處領先位置，這企業就能生產出各款吸引消費者的汽車。

Tesla不斷開發人工智能技術，令其汽車接收大量現場數據，能夠不斷訓練及改進相關系統。Tesla的FSD模式為汽車提供某些先進的輔助系統，儘管目前司機最終負責控制車輛，但系統提供了一些安全及方便的功能，由於Tesla的現時已有大量汽車在行使，對發展人工智能的進步，有很大幫助，將會比其他車企進步得更快，相信到日後全球相關配套更成熟時，Tesla的自動駕駛技術必然處於較前位置。

同時，Tesla將營業額約5%投入到研發中，近年營業額大增，Tesla的現金流變得很強，資金方面更有優勢，每年投入研發費用相當龐大，將會令Tesla技術加速領先同業，令長遠的市佔率進一步提高。

另外，Tesla有部分研發費用，專門用於降低製造成本，更自動化和效率提升，例如減少車內零件總數等。當Tesla進一步提高規模效益，以及進一步提高效率，整體成本就會進一步下降，企業有條件以比對手更低的價格去銷售，市佔率就能進一步提高。

--2030年2000萬輛目標--

可能你會認為，這企業在2021年產銷不足100萬輛，要產銷增長20倍以上太過誇張。當投資者分析時，最重要了解將來的市場，Tesla的車現時有一定市場，部分限制這企業原因是產能因素，不過這因素可以憑時間解決，因為Tesla正不斷擴充，投資者最重要分析，是長遠的需求。

2021年全球汽車銷量8300萬輛，考慮每年全球汽車銷量增長，如果Tesla要完成2030年產銷2000萬輛的目標，推算要佔全球汽車市場10%-15%，佔電動車市場一半以上。近代的大型車企，如豐田（Toyota）、福士（Volkswagen），在全球的市佔率可以達至10%以上。再分過往數據，全球極暢銷的車款，如Toyota Corolla，每年銷量可以達100萬輛，而Tesla的Model 3雖然銷量未到這級數，但從推出市場到成為全球中級車第一名，也不需要4年時間，反映Tesla都有很強的市場銷售能力。因此，Tesla要完成目標，雖然不容易，但不是不可能。

只要電動車市場持續擴展，在道路上進一步普及，消費者由傳統燃油車轉為電動車，再加上Tesla利用其品牌、技術、配套，發展不同汽車類別，Tesla長遠有機會成為全球產銷最大的車企，到時產銷2000萬輛不是誇張，不過，能否2030年完成則存有未知數，始終由Tesla拋出這目標到完成時間只有10年，如果大環境未能完全配合，或企業業務發展不如預期高增長，就有可能延遲。

--企業估值--

自2020年電動車市場高增長開始，市場對電動車企業的估值大幅提升，不少相關企業都超過100倍的市盈率，雖然部分的確升到貴的水平，但部分又不是完全貴，因為市盈率只反映當前盈利水平，如果企業最有價值的地方是將來而不是現在，以市盈率去進行估值參考價值會減少。

投資者可用預測市盈率，又或預測數年後的盈利去推算市盈率水平，這種估值方法就更有代表性。考慮產能提升、市場需求、開發新車款型、電動車進一步滲透市場等因素，假設Tesla仍保持約2-3成的營業額增長，企業有可能在2025年年前後，營業額達至$1200億-$1500億美元，考慮到成本減少，純利率提高，盈利可達至$150億-$200億美元，每股盈利$15-$20美元。

2025年假設Tesla比現時更成熟，但增長力不及現時，較合理的市盈率範圍30倍-50倍，企業的合理價為$450-$1000美元（合理區較闊原因是較難確定這企業2025年的情況，難以給予一個較有代表的市盈率，只能作出較粗略的估值），下一步，將合理價$450-$1000美元進行折現，就是今天價值。

另一個估值方法較進取，就是假設Tesla完成了2030年銷量2000萬輛的目標，初步推算到時營業額為10000億美元，盈利$1400億美元，每股盈利約$137，如果Tesla能完成這目標，反映當中有相當的優勢，但增長力將比之前減慢，假設市盈率調整至14倍-22倍，合理價$1918-$3014（只是這方法的估值，投資者配合其他估值方法去綜合計算），這就是2030年的推算估值，投資者要將價值折現才可以與現時股價比較。

提醒各位，上述估值有幾點要注意。第一，這是假設Tesla完成了2030年目標，第二，假設賺錢能力較現時好，但現實是，並不知到時的市場競爭，第三，市盈率只是粗略推算，因為參考較多年成熟車企的市盈率，如果增長力已經有限，市場只會給予14倍以下，甚至10倍以下的市盈率。因此，$1918-$3014只是一個樂觀情景下的粗略假設，同時這方法的估值，要配合其他估值方法去綜合計算，不能單睇這部分。（如果有上過進階班的同學，課程較後部分有教過不同情況的假設，大家可以利用當中所教的方法，得出更立體的分析及估值。）

--投資策略--

Tesla有一定的質素及潛力，但不是無風險的，第一，電動車始終是較新興行業，業務始終有不確定性，第二，Tesla估值有時會偏貴，第三，Tesla過往股價甚為波動，第四，上述不少估值都建基於假設，但最終結果未知。

因此，這企業不是不可投資，但投資者要注意風險，最簡單的方法，就是投資時小心控制注碼，最好以小注分注的模式進行，同時，要控制好總投資金額。

以近期的價格分析，大約在合理區頂至少少貴，有貨的投資者，建議長線持有，不要心急賣出。如果無貨投資者，可以用小注分注模式，慢慢收貨，這刻不平，只能小注，以慢慢收貨的模式將買入價平均。買入後當然是長線投資，如果相信Tesla能完成2000萬輛目標，就要持有5-10年，等待企業成長，以及股價反映到時的企業價值。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企業分析，並不構成任何推介或投資邀約，投資者在投資前，請自行花時間研究企業，才決定是否適合自己，為自己的投資負責。）