上周一全球金融市场经历了恐慌和动荡的一天。一些等待美国股市泡沫破裂的分析师认为终于崩盘了，却发现市场并没有持续下跌，到周五结束的时候S&P500和纳斯达克指数一周跌幅分别只有区区0.1%和0.2%。那么调整是已经结束了吗？还是这仅仅是一个开始？

我倾向于认为那些估值过高的高科技股票要开始面临灵魂拷问，信用市场也可能会出现一些问题。但是我也明白没有人可以完全确定时间，只有一点是毋庸置疑的， 那就是未来一段时间的市场会非常动荡。我们需要的不是预测，而是准备。这是我们在这里一直不断提醒大家的，也是我们当初建议买入ProShare VIX Short-Term Futures ETF（VIXY）的原因。上周一在市场最焦虑的时候VIXY一度上涨了46%。如果你幸运地在最高点卖出了VIXY，那么祝贺你！即使你没有在周一最高点卖出，在周二、周三甚至周四周五都仍然有机会卖出获利。但是到周五结束的时候VIXY已经回到了我们当初建议买入的价格之下。VIX指数的特点之一就是变动非常快，所以需要果断抓住机会。因为本专栏为每周更新，很多时候等我们的建议出来以后最好的机会已经过去了，所以需要大家在必要的时候自己做出判断。如果你买入了VIXY，但是到现在还没有卖出，那么我建议你继续持有，我这一次在投资建议中也会继续保留VIXY。如果你已经卖出，也可以找机会在低价的时候重新买回。市场波动在未来一段时间大概率会继续，希望大家下次抓住最好的机会。

今天我们继续讨论推荐投资名单上的另外3家能源类企业的第二季度财报。

Peabody Energy (BTU)

BTU是一家具有140年历史的煤炭生产和销售企业，其矿山全部位于美国和澳大利亚。今年第二季度其收入同比下降了18%，环比上涨了6%，超出了市场预期。公司四大业务的销售数量都符合或者好于预期，特别是第二大部门-海运冶金煤销售吨数环比增加了42.8%。虽然美国PRB的销售吨数下滑了16.5%，仍好于预期。与2023年同期相比，最大的不利因素是2024年国际煤炭价格非常明显地下滑，冶金煤价格受到中国房地产市场放缓和供应紧张问题缓解的影响从高点回落，动力煤价格则在中国和印度比较健康的需求和中国国内产量受限的双重影响下呈现区间波动。BTU最大的两个业务部门-海运动力煤和海运冶金煤每吨平均收入分别下降了26%和21%，是第二季度收入下降的主要原因。

虽然收入同比减少了，BTU的EBITDA利润率比今年第一季度和去年同期都有提升，主要得益于Shoal Creek火灾保险赔付的1.1亿。同时，BTU在成本控制上也确实保持了一定的纪律性。每股收益也从去年同期的每股$1.15和第一季度的每股$0.29提高到了每股$1.42，远远超过了市场预期的$0.62。这从另一个侧面说明市场对其预期也许太低了。

第二季度世界级的冶金煤再开发项目Centurion实现了初次产煤，计划今年第四季度首次发运，2026年第一季度开始长壁生产，年产470万吨高品质的冶金煤。该项目目前储量足够开采25年。届时BTU冶金煤业务将创造一半以上的EBITDA，有望提高BTU的估值。

BTU的资产负债状况良好，账上现金6.2亿美元（不包括受限制的现金）。总债务却只有3.37亿，其中最主要的就是3.2亿美元2028年3月到期的3.25%优先级可转债，是2022年发行的，用于归还当时的一个优先级债券。2024年上半年，BTU的股价没有达到能够触发该债券的转换条件，因此债券持有人无权选择债转股，BTU认为第三季度转换条件也不会触发。

BTU承诺将最高65%的自由现金流返还给股东，其中大部分将以股票回购的形式完成。在今年的前6个月中，BTU花费8,050万回购了大约320万股普通股票，全部集中在前3个月。6月底，在其董事会批准的10亿美元股票回购计划之下还有近5.7亿可用于回购股票。从计划开始实施之后，BTU已经花费4.3亿回购了13.4%的普通票，还支付了季度红利4,970万美元。在第二季度成功开始Centurion矿山生产和取得Shoal Creek保险赔付之后，BTU认为其下半年自由现金流状况进一步好转，8月1日又承诺了在2024年回购1亿美元的股票。对于股东来讲，这些都是非常好的消息。

但是，BTU的估值一直没有改进，目前市盈率只有5.75x，预期市盈率也只有7.22x，远远低于行业的平均值。BTU的自由现金流收益率高达10-15%。BTU的估值显然不属于泡沫状态，所以即使整体股市下跌，BTU的跌幅很可能将远远小于S&P500。

Coterra Energy (CTRA)

CTRA是一家美国油气开发生产公司，资产全部位于美国三大关键油气产区：Marcellus shale天然气产区、二叠纪盆地油气产区和Anadarko 盆地油气产区。今年第二季度CTRA 60%的收入来自于原油，25%来自于天然气，其他为NGL等。而2023年原油和天然气收入分别占了CTRA总收入的48%和41%。今年第二季度美国天然气价格创下历史低点，CTRA销售天然气的平均价格比去年同期下降了24%，比第一季度则下降了37%。在CTRA的关键产区二叠纪盆地的平均天然气价格一度出现$-0.53，而原油价格则保持坚挺上涨的趋势，因此CTRA大幅减少天然气生产并增加原油生产的策略是有效的，但是仍无法抵消天然气价格大跌的全部影响。

CTRA第二季度总收入同比上涨了7%，环比下跌11%；每股收益同比下跌5%，环比下跌27%。第二季度与第一季度相比表现相差甚远，难怪没有达到市场预期。天然气的产量和销售价格同时下跌造成了CTRA总收入的下降。与此同时，每桶当量的成本同比上涨了7%，环比上涨了2%，运营利润率从第一季度的30.7%下跌到23.3%；运营现金流也从第一季度的8.56亿下降了35%到5.58亿，资本支出增加了6%，自由现金流下降了28%。

与CTRA之前的季度指引相比，其第二季度的实际产量处于预期区间的高点，实际资本支出则处于预期区间的低点。与5月份公布的2024年指引相比，CTRA提高了全年原油当量产量1%，其中原油产量指引提高了2.4%，说明其预期油井表现是比较强劲的。保持2024年全年资本支出指引的数据不变，第三季度的资本支出预期将低于第二季度。

6月底CTRA的资产负债情况良好，账上现金和短期投资总额高达13.2亿美元，长期债务20.7亿，其中5.75亿的优先债将于今年9月份到期，CTRA已经在今年3月发行了5亿美元新的优先债券，与公司账上现金一起可用于归还今年到期的债务。虽然与之前相比债务有所增加，其总债务与净利润比仅为2x，净债务与未来12个月EBITDAX的比率为0.4x。

公司承诺将自由现金流的50%或者更多返还投资者。在第二季度里，股东回报达到了其自由现金流的120%，包括季度红利和1.4亿美元的股票回购。今年前6个月，公司花费2.96亿回购了1,100万股股票，返还了同期自由现金流的103%，目前公司股票回购计划还有13亿美元的额度尚未使用。

我们当时推荐投资CTRA是因为其资产质量高，但是其收入和利润都受到第二季度美国天然气价格低迷的影响，因此估值相对更为合理。今年第二季度美国天然气价格创下了历史低点，生产天然气的公司也处于低谷。根据CTRA最新的预期，下半年美国天然气价格将比较稳定，其预计WTI原油平均价格从79美元提高到80美元，Henry Hub天然气从2.35提高到2.37美元。全球对美国LNG的需求将有所增加。CTRA是一个反向投资的案例，很难确切知道美国天然气市场何时回暖，但是我们知道我们买在低点，需要保持耐心等待天然气价格的回升。

Freehold Royalties Ltd. (FRU.TO)

FRU是一家通过将土地出租收取原油、天然气、NGL和钾肥权利金的公司，其全部资产都位于加拿大和美国的重要油气产区和矿区。我们当时推荐这只股票的原因是其优质的资产和商业模式保证其收入稳定，每月支付红利，目前红利率高达8.13%。在大家都担心股市整体估值已经过高、经济开始放缓的时候，每月收到8%的稳定红利应该还是一个不错的选择。

FRU今年第二季度的收入同比上涨了15%，环比上涨了14%。平均每日产量为15,221油当量桶，同比上涨4%，环比上涨3%。收入大涨的动力是原油价格明显上涨和美国原油产量的大幅增加。在第二季度里，FRU 销售原油的平均价格达到了每桶Cd $102.34，同比上涨12.5%，环比上涨14.5%。FRU在美国的油气NGL总产量同比增加了15%，环比增加了9%，其中涨幅最大的是原油，比去年同期增加了23%。这主要得益于FRU在美国持续扩张和增加投资的策略。今年1月，FRU完成了两个位于美国二叠纪盆地(Midland和Delaware)的矿权和权利金资产收购交易，总投资1.16亿加元（大约8,540万美元）。这些收购项目的良好表现保证了第二季度美国业务收入的大幅增长。

正是因为FRU大幅增加了美国原油产量，而第二季度美国原油销售的平均价格高于加拿大15%，因此Freehold的净利润和运营产生的现金都有较大幅度增加，即使加拿大和美国的平均天然气价格在第二季度双双创下低点。总体来讲，FRU原油和天然气等销售价格为每桶当量Cd$59.74，现金成本每桶当量Cd$9.80。虽然现金成本上涨了36%，净回值仍然比去年同期上涨7%到Cd$49.44。今年前6个月，美国的油气产量占FRU总产量的36%，美国总产量的61%为原油，78%为原油和NGL。而加拿大油气产量在FRU总体占比更高，但轻中质原油、重油和NGL占比55%，天然气比例更高。在北美整体天然气价格低迷和加拿大西部管输能力受限等因素影响下，美国的原油资产盈利能力更高，显示FRU在美国扩张策略的优势。

FRU与四家银行签有两个信用额度协议总计3亿加元，2025年10月到期。6月底，FRU在信用额度项下有加元和美元借款，总计2.28亿，部分借款用于收购前面提到的美国项目。借款协议要求FRU（1）长期债务与权利金资产的EBITDA不能超过3.5x 和（2）长期债务与长期债务和股东权益和之比不能超过55%。6月底，FRU的上述两个比率分别为0.8x和20%，远远低于贷款人要求的承诺比率。

我们推荐FRU作为投资主要是看好其权利金资产和商业模式，分红非常稳定。第二季度其红利支付比率为68%，远低于去年同期和上一个季度。FRU的运营管理也非常独特，公司没有内部雇员，其运营管理外包给Rife Resources Management。该公司是加拿大国家铁路公司员工养老基金的全资子公司，同时Rife和加拿大国家铁路公司员工养老基金又是FRU的股东，6月底持有的股份合计16.7%。Rife收取的管理费为每季度5,500股FRU普通股的价值，因此其管理费将随着股价上涨而上涨。这意味着投资者和运营管理者的利益是基本一致的。有这样一个大股东和管理方，FRU运营管理的合规性应该更有保障。

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