SpaceX的首次公開招股（IPO）預料將在數周內登場，為市場寫下歷史新一頁。據報道，公司計劃集資750億美元，對應公司估值約1.75萬億美元，將成為史上規模最大的新股發行。
在市場情緒熾熱之下，這隻太空概念股即使在正式掛牌前已備受追捧，首日「高開高走」亦不足為奇。IPO首日股價急升相當常見，主承銷商往往希望藉此支撐估值、確保首秀成功。雖然SpaceX創辦人馬斯克計劃預留大部分新股配額予散戶投資者按IPO價格認購，但相信仍有更多投資者會待其掛牌後才入市。然而，歷史經驗顯示，於首日招股熱潮中買入新股往往風險更高。
那麼，數十年的IPO數據對SpaceX掛牌後的走勢有何啟示？
教授Jay Ritter維護一個涵蓋自1980年起IPO統計數據的大型數據庫，而當中有一項發展，對有意參與SpaceX IPO的投資者尤其具參考價值。根據其數據，在2011年至2024年間，新股首日平均升幅為23%。然而，以首日收市價為基準計算之後一年表現，新股平均回報卻為負1.7%。
自2020年以來，這一趨勢明顯惡化。2021年共有311宗IPO，但在首日交易後的一年平均回報為負49.1%。固然，這批新股之後正值2022年熊市而受壓。其後IPO數目明顯減少，但2022、2023及2024年合共164宗IPO，即使踏入強勁牛市，首日收市後一年平均回報仍為負17.9%。
整體來看，從歷史數據所見，新股在掛牌後往往仍有上升空間，但按Ritter的統計，其表現一般落後於大市。唯一另一段新股掛牌後一年回報為負的時期，是1999至2000年科網泡沫年代，當時大量規模細小、未有盈利的dot-com公司趁極高估值趨勢紛紛上市，其後泡沫爆破。
對近期IPO表現疲弱，最簡單的解釋是：公司愈來愈傾向在私募市場融資，延後上市時間。當企業在公開上市前已發展成熟、規模龐大，可供估值再膨脹的空間自然較小，這正是相關理論的核心。
不過，大型企業仍有機會為投資者帶來可觀回報。自1980年至2024年止，以風險投資支持且年銷售額超過1億美元（經通脹調整）的公司，其IPO後三年平均回報較大市高出11%。
因此，對SpaceX而言，數據呈現的是一幅「喜憂參半」的圖像：一方面，新近IPO整體表現偏弱；另一方面，規模龐大的VC支持企業則往往能跑贏大市。
最大型IPO的表現如何？
必須指出，SpaceX的IPO規模在歷史上前所未見，但若只聚焦近年來歷來規模最大的幾宗IPO，或可為其未來走勢提供一些參考。
從邏輯上看，規模較大、業務較成熟的公司，理論上上升空間通常小於規模細小、增長迅速的企業。後者能在較低的基礎上錄得高百分比的收入與盈利增長，並且股價要被推升至更高水平，所需新增資金流入亦相對較少。
基於此，以下列出過去20年美股市場上若干最大型IPO，以及其掛牌後一年期表現：
*Coinbase以直接上市形式登場。數據來源：YCharts、Renaissance Capital。
如上所見，過去20年間「巨無霸級」IPO整體表現相當遜色。這暗示IPO的「黃金區間」可能在於那些擁有可觀收入規模、並獲風險投資支持，但規模又未大到令未來增長變得艱難的公司。
SpaceX目前的估值高度投機，乃建立在公司多項業務於未來數十年錄得爆炸性增長的預期之上。由此看來，該股與馬斯克旗下Tesla頗為相似——後者估值同樣大幅反映市場對其無人的士與機械人業務的憧憬。對願意承擔其業務風險的投資者而言，若能按IPO定價入場，或可具一定投資價值。
然而，若無法直接參與IPO配售，可能更值得等待股價在首日爆升後出現回調。從歷史數據來看，於未來一年內或會出現更具吸引力的入市時機，讓投資者以較合理價位參與這宗備受矚目的IPO。
作者： Adam Levy, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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