MSCI中國指數5月下跌895主要由於中國經濟復蘇疲弱、新冠疫情擔憂和地緣政治緊張。宏觀經濟指標自4月起連續回落信貸資料轉弱房地產行業恢復放緩中美溝通恢復跡象。中國5月製造業PMI指數降至488非製造業PMI降至545建築業和服務業復蘇速度放緩。我們對中國股市長期看好儘管近期資料低於預期。市場估值水準低意味著下行風險有限但需關注國內增長前景、高頻經濟指標及政策局會議。建議關注自主可控、先進製造、地產、消費、互聯網、金融和醫療等投資機會以及人工智慧和央國企價值重估等主題投資。

經濟資料方面，中國5月製造業PMI指數從4月的492降至488主要由於需求不足特別是在化學原料及化學製品、非金屬礦物製品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業。其中新訂單分項指數從4月的488降至5月的483；產出分項指數從4月的502降至5月的496。5月非製造業PMI指數從4月的564降至545維持在擴張區間但低於市場預期建築業和服務業復蘇延續但速度有所放緩。其中建築業分項指數從4月的639降至5月的582但仍處高位國家統計局表示建築企業對建築行業的前景持樂觀態度；服務業分項指數從4月的551降至5月的538航空、船舶和公路運輸服務、電信等行業的PMI高於60房地產行業的PMI低於50。

我們維持對中國股票市場的長期看好。近期一系列低於預期的經濟和金融資料加劇了市場對中國經濟復蘇強度的擔憂並強化了投資者對中國包括房地產行業在內的進一步經濟刺激政策的預期。儘管中國政府大概率不會在短期推出新一輪大規模總量層面的刺激措施但極度低迷的市場估值水準意味著下行風險較為有限。然而更好的國內增長前景仍然是可持續反彈的先決條件。我們將觀察中國高頻經濟指標是否會在未來數月改善以及7月底的政治局會議是否有更多穩增長政策推出。關注長期政策鼓勵的自主可控、先進製造等行業短期密集政策支持的地產和地產鏈相關行業以及受益經濟再開放的消費、互聯網、金融和醫療等相關投資機會。此外我們也將審慎關注一些主題投資機會包括人工智慧和中國特色估值體系下的優質央國企價值重估。

債市方面，5月全球市場出現分化，美國相對其他區域更為堅韌得經濟形勢使得美債收益率走高，也支撐了美國風險資產價格的相對表現，中國經濟復蘇全面放緩，歐洲多國通脹延續的同時經濟也有見頂跡象。我們傾向於美國經濟依舊會逐步趨弱，但加速滑坡時間點依舊存在分歧，月末市場對年內降息次數的預期也修正回我們年初以來一直的預測，我們繼續維持年內降息1次的判斷。信用債方面，在當前高利率環境下，信用債市場整體呈現出謹慎樂觀的態度。美國未來一月內新發債券供應依然較大，歐洲經濟狀況相對較弱，中資板塊分化持續。新興市場方面，通脹有所下降，長期債券在經濟面臨衰退壓力的週期中具備較好的配置價值。綜合來看，可以適時建立美國國債倉位，同時應對信用利差走寬風險保持謹慎。

市場在5月初延續了3月銀行事件爆發以來相對謹慎的市場情緒，儘管債務上限的臨近對市場產生一定擾動，但隨著美國經濟資料連續強於預期（同時非美經濟體經濟弱於預期），美元指數捲土重來，多個大類資產走勢在臨近月末突破了過去兩個月的關鍵點位。債務上限問題基本解決以及銀行業擾動影響下降標誌著未來美聯儲貨幣政策大概率重新回到經濟資料驅動的軌道上。目前製造業和服務業資料在全球範圍內分化較大，而美國經濟基礎良好，但觀察到部分經濟資料結構變差，一些非官方前瞻性資料也有走弱跡象，且伴隨通脹回落等因素傳導至企業盈利，我們傾向於美國經濟依舊會逐步趨弱，但加速滑坡時間點依舊存在分歧，月末市場對年內降息次數的預期也修正回我們年初以來一直的預測，我們繼續維持年內降息1次的判斷。美債利率在月末突破3月以來高點後出現回落，如果市場不出現明顯風險事件，利率或短期在高位寬幅震盪一段時間後根據經濟資料尋找下一步方向，長期維持牛陡走勢判斷。

資料來源：彭博，華夏基金(香港)， 截止2023年5月31日。

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