Netflix（NFLX）再度向用戶要求多付一點。
上周，這家串流影片先驅在美國靜靜推出一輪全線加價：標準無廣告方案由每月17.99美元升至19.99美元，高階方案由24.99美元升至26.99美元，就連附廣告方案亦由7.99美元加至8.99美元；此外，帳戶額外成員收費同樣上調1美元。
這一步清楚展示了其定價能力，亦正好說明Netflix長線多頭論點中的關鍵部分：公司持續大量投資擴充內容庫，而現實證明用戶願意吞下更高月費，以換取其節目與電影。
不過，在串流平台競爭比以往任何時候更激烈之際，這種定價能力是否可以長期維持？
利潤率穩步擴張
支持Netflix多頭的一個重要因素，是其近期財務表現愈來愈強；2025年第4季，公司收入按年增長17.6%至約121億美元，每股盈利則上升31%至0.56美元；管理層在季績中指出，收入增長由訂戶數目增加、提價以及廣告業務急速擴張共同推動。
同時，公司持續展現營運槓桿效應：Netflix在2025年全年錄得29.5%營業利潤率，高於2024年的26.7%；管理層預期營業利潤率將繼續擴張，目標是2026年達到31.5%；這一令人印象深刻的利潤改善，來自公司在沒有同步大幅增加內容成本之下，成功把每戶平均收入（ARPU）推高——管理層在第4季電話會中甚至提到，2026年內容開支增幅將低於收入增長。
除了高盈利能力，公司現金流亦十分充裕：2025年自由現金流達95億美元，高於2024年的69億美元；其新興廣告業務亦快速擴大，廣告收入在2025年按年增長約2.5倍至逾15億美元。
「流失測試」與風險所在
每次Netflix加價，市場上總會有人擔心訂戶最終會「受不了」而大舉退訂；但歷史一再顯示，公司其實處理得相當不錯：在2025年第4季更新中，Netflix表示流失率按年改善，留客率仍然是「行業最佳之一」。
這種忠誠度，使Netflix有信心定期要求其超過3.25億付費帳戶輕微「加價」；部分額外收入自然直接落入利潤，反映在營業利潤率持續擴張上，進一步證明其定價能力。
當然，壞處是市場似乎已把這種定價能力大部分反映在股價上：以目前計算，Netflix市盈率約37倍，這樣的估值意味市場預期公司未來多年仍能維持雙位數收入增長，並持續無縫擴大利潤率。
這並非不可能，只是投資者亦要認知另一個現實：競爭正持續升級；資金雄厚的科企巨頭同樣爭奪消費者注意力，而這些更為多元化的科技集團可以用其他高盈利業務補貼串流平台，從而在定價上壓過Netflix；若這種激烈競爭最終限制Netflix繼續加價而不致流失訂戶的能力，現估值留給投資者的安全邊際便十分有限。
整體而言，我認為Netflix基本面表現極佳，而最近加價進一步鞏固了多頭論點；公司在多個戰線上執行出色，從擴展廣告業務到展現定價能力皆然；但在市場已經對其寄予厚望之下，現階段股價對我來說偏貴，較適合暫時觀望，等待更吸引的入場價。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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