2025年就要过去了，先在这里祝朋友们2026年平安、健康、快乐和富足。
临近年末的这一段时间，大宗商品领域最引人注目的事件就是白银价格持续猛涨，不断创下历史新高。被称为“穷人的黄金”的白银在今年11月中旬才突破50美元，而上一次银价达到50美元附近还是在1980年3月富豪亨特兄弟试图挤兑白银市场之后。仅仅在一个多月之后，上周五纽约白银期货价格大涨7.7%，一度靠近80美元，其当天的银价变动已经超过了1999-2003年白银本身的价格。银价上周涨幅超过了15%，从12月初开始到目前已经飙升了36.7%，全年涨幅则高达166.7%，远远超出黄金73%的涨幅。
最近白银价格的上涨已经呈抛物线曲线，也就是说白银价格在日线图上几乎是垂直上涨了。这样的趋势毫无疑问是不可持续的，意味着市场已经非常接近短期或者中期市场顶部，但是我们仍然认为其长期价格尚未达到顶点。
从另一个角度来看，黄金和白银价格很可能已经进入了一个新阶段，我们可以非常安全地预测在未来3-5年内黄金将很难再跌下3,000美元，而白银则很难再跌下45-50美元。回看一年前，金价只有2,700美元，银价则只有30美元。这一年的变化实在太大了！对于贵金属市场来讲，2025年无疑将是一个被铭记的年份 。
之前我们多次提到2024年全球白银需求已经连续第四年超出供给，2025年可以肯定是第五年了。工业需求占全球白银需求大约58%。虽然工业需求今年预计将基本维持去年水平，但是可再生能源到 2030年预计将翻番，白银被广泛用于光伏发电，到2030年白银消费预计将增加1.5亿盎司。但是银矿的产量却难以在短期内大幅增加。
另一方面，投资者对实物白银巨大和不断增长的需求，让白银市场的供应短缺更为严重。去年ETF市场需求大幅增长，很多投资者希望投资白银但又不想持有实物白银。2024年ETF白银净需求增加了6,160万盎司，而2023年则为3,760万盎司，两年合计已增加了近1亿盎司的需求。今年以来，需求则更为强劲，ETF的净白银需求预计将达到7,000万盎司。净实物白银投资（比如银条、银币等）预计将上涨7%到2.04亿盎司。最近南非兰德铸币厂、澳大利亚佩斯铸币厂和加拿大皇家铸币厂的白银产品都出现了缺货，说明零售需求非常旺盛。
另一个有意思的现象是与伦敦和纽约价格相比，国内白银价格在11月下旬到12月初开始出现溢价，且溢价到12月中下旬达到顶峰，目前仍维持在高位。国内白银溢价的现象在2020年新冠疫情期间和2023年第二季度都出现过。因为白银在电子、光伏发电和其他一些行业应用广泛，中国是这些产品全球最大的制造国和出口国，因此中国的制造业产能对银价影响巨大。疫情期间海外矿山停产和国际物流中断，但是国内光伏等行业需求快速复苏，叠加人民币贬值，造成国内白银供需缺口急剧扩大。这一次虽然人民币出现较大升值，国内白银的投资需求非常旺盛，叠加上海黄金交易所白银库存现货降至历史低点，推高了国内银价。上周五收盘后上海期货交易所宣布自12月30日起上调白银期货合约交易保证金和涨跌停板幅度。这一风控措施本身也从侧面印证价格上涨和溢价已经进入过热阶段。
与贵金属市场的火热形成对比的是比特币在2025年下跌了6%。尽管比特币在10月初一度触及12.6万美元的历史高位，近期则走势明显转弱，在圣诞前夜还上演了“惊魂一幕”。12月24日，币安(Binance)平台显示比特币价格在短短数秒时间内从约8.76万美元闪崩至2.41万美元，跳水超过70%，随后又迅速反弹到8.7万美元左右。虽然这次闪崩只局限于比特币与USD1稳定币的交易对，完全是基于流动性短缺而产生的问题，没有造成严重影响，但在当前地缘政治局势不确定、市场流动性起伏不定的环境中无疑是对比特币市场操作的一个警示。我们认为市场上更多投资者终于开始认识到黄金和白银的价值，从极高投机性的比特币和加密货币市场转向了贵金属市场。
正因为这一年来白银价格的暴涨，我们推荐的白银投资都收获颇丰。2021年2月我们就推荐了__Sprott Physical Silver Trust (PSLV)__，当时白银的价格在25美元左右，目前其已经成为妥妥的赢家，回报率超过170%。PSLV只投资完全分配且无抵押的伦敦标准交割(LGD)实物银条，并存放在皇家加拿大铸币厂。2025年10月我们卖出了2024年10月买入的Amplify Junior Silver Miners ETF(SILJ)，获得了71.6%的回报。之后在12月1日我们又买入了Global X Silver Miners ETF(SIL)，不到一个月已经上涨了15.9%。出于对短期市场风险的担心，我们建议出售1/4的Sprott Physical Silver Trust (PSLV)头寸，并将所有贵金属投资都调整为“持有”。未来几个月贵金属市场很可能会剧烈调整，我们期待有机会买入更多头寸。
目前投资推荐：
已经出售的投资
