去年年底和今年年初的时候，绝大多数分析师都预期今年全球原油供应是过剩的，国际油价会持续下跌或者至少维持在60美元以下。但是2个月之后，国际油价不但没有跌下50美元，还猛涨到了90美元以上，到4月初甚至超过110美元。这再一次证明了大多数人的判断未必是正确的，特别是在投资领域。
现在国际油价再次从高点下滑到了100美元以下，因为原油期货市场似乎已经将美伊在近期达成停火协议纳入计价。美国股市再次被AI公司的表现吸引了眼球，也更愿意相信中东冲突会在短期内得到解决，不会给股市和经济带来更严重的后果。但是能源行业内的机构和企业和华尔街投行似乎对原油市场的风险有更多担忧。
首要的问题是全球原油储备，无论是国家还是商业储备，在中东冲突开始之后都大幅度下跌。摩根斯坦利估算全球原油储备从3月1日到4月25日每天下跌480万桶，远远高于国际能源署之前任何季度的最高下跌值。国际能源署也警告商业原油库存正在飞快地减少，3月和4月两个月全球原油库存下跌了2.46亿桶。除中国之外的亚太地区原油储备下降得最快，冲突开始后下降了7,000万桶，尤其是日本和印度的原油储备分别下跌了50%和10%，处于10年来季节最低水平。美国的战略原油储备也创下了一周释放原油总量990万桶的历史纪录，现在处于2024年7月以来的最低水平。美国的商业原油储备在同一周也下降了910万桶，远超预期的340万桶。同时，汽油储备低于5年平均水平5%，其他馏分油则低于5年库存水平的9%。
原油储备在很大程度上承担了平稳油价的作用，油价低的时候买入，油价过高的时候卖出。因为之前原油储备都是在油价较低的时候买入的，现在如果价格维持在较高水平，将很难在短时间内完全重新补充。因此，较低的原油储备有可能会跟随我们一段时间。而大幅下跌的原油储备意味着世界正在丧失极端市场情况下的调节能力。唯一的出路就是中东局势必须很快回归正常，否则油价很可能会大幅上涨甚至出现短缺风险，世界将面临全球性的能源危机。
雪上加霜的是北半球的夏季是成品油消费的高峰期，加上春季播种和化肥季节，都将进一步消耗全球原油储备。国际能源署预计全球原油储备在第二季度将每日下降850万桶，足以让布伦特原油价格继续维持在100美元以上。
市场上很多人没有意识到的是即使中东局势今天就回归正常，原油供应也很难马上回到站前水平。沙特阿美公司的CEO 最近就警告即使霍尔木兹海峡今天开放，市场也需要几个月才能恢复平衡；如果再延迟几周开放，供需再平衡则需要延迟到2027年。全球最大的油气公司之一Chevron的CEO 最近也公开表达了对类似1970年代实物原油短缺风险的担忧，他认为全球都有可能出现加油站排队买油的现象。
这些判断主要是基于中东被损坏和待修的产能和基础设施大概需要几个月甚至几年才能重建。事实上，国际能源署预计今年仍存在178万桶/天的短缺。虽然美国原油产量比去年增加了30万桶，但是无法填补因中东冲突丧失的390万桶全球供应。
我们倾向于同意上述2家能源公司CEO的判断。即使霍尔木兹海峡马上开放，运输费和保险费也很难回到战前水平，。我们认为看到经济发展需求和战略储备的双重原油需求，在中期内仍然会支撑油价。作为投资者，我们明白必须考虑美伊在短期内达成和达不成最终协议的两种可能性。因为持有能源公司的头寸，我们的风险是如果美伊在未来几个星期达成协议，霍尔木兹海峡夏季全面开放，市场情绪的变化有可能让油价在短期内崩盘，即使实物市场仍在警告供不应求的风险。当然，如果美伊冲突在短期内达不成协议，油价疯涨，我们面临的风险将是经济衰退，对原油的需求也会下降。事实上，我们面临的最大问题是无论油价是大涨还是崩盘有待奥eng，都很可能会发生在一夜之间，让我们来不及思考和行动。
我们希望持有一定的能源公司作为投资组合的风险对冲。正因为考虑到可能突如其来的风险，我们建议的能源投资中大部分是北美业务为主的企业，包括了中游和几家能源权利金企业。它们都支付相对较高的红利，可以在短期油价波动时提供一定保护。以北美业务为主，是因为我们相信经过了这一次中东冲突，欧洲和亚太地区的买家会更加意识到供应链风险，北美能源企业将因此受益。
今天我们来看三家能源权利金企业Freehold Royalties Ltd. (FRU.TO) 、Black Stone Minerals (BSM) 和Dorchester Minerals L.P.(DMLP) 2026年第一季度的业绩。
虽然三家都是北美的权利金企业，它们还是更有特点。BSM是其中规模最大的一家，虽然全部资产都在美国，但持有的资产更加多样；FRU.TO规模居中，创建于加拿大，在不断增加其美国资产的比例；DMLP则是规模最小的一家，但是毛利率更高，成本更低。下表是三家公司第一季度业绩的一个比较：
从运营角度来看，BSM第一季度总产量同比上涨4%，环比上涨15%，天然气占比76%；营收达到1.18亿，环比上涨30%，同比上涨8.5%。但是其衍生产品对冲损失却高达6,460万美元(其中5,230万为账面非现金损失)，大大降低了其会计利润，造成每股收益只有0.03美元。实际上，如果看现金流，BSM的表现则比其账面表现得要强劲很多。
FRU第一季度的产量由于天气原因和钻井活动疲软而环比下降了近4.7%，其中原油占比65%，加上凝析油，占营收的大约90%，对FRU的利润率起到了巨大支撑作用。FRU预期后面季度的产量将有望增加。FRU是三家中唯一稳定支付每月红利的企业，总体波动比较小。
虽然DMLP在这三家中规模最小，第一季度却拥有最高的每股收益，其营收和利润也都有大幅上涨，主要是因为产量增长和一次性收益。
比较这三家企业第一季度的表现，BSM总体运营最好，FRU则稳定、防御性强，且专注于红利。DMLP的盈利最高，但是波动大，比较难预测。我们建议继续同时持有这三家企业的股票。
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