今年較早前，美股經歷一輪急跌之後，標普500指數（^GSPC）在AI熱潮帶動下再度穩步走高，並屢創新高。但在這些亮麗指數表面之下，其實潛伏着一個多數投資者忽視的警號：Shiller「週期調整市盈率」（CAPE）正處於異常高企水平。
這項由經濟學家Robert Shiller推廣指標，為資本市場估值提供了一面冷靜鏡子；理解CAPE對精明投資者尤為重要，因為它凸顯股價已較歷史均值伸延至何等程度——並引發一個問題：下一步會如何演變？
甚麼是CAPE？為何重要？
CAPE是標普500當前點數，除以過去10年經通脹調整的平均每股盈利（EPS）；與只看單一年盈利、容易受經濟擴張、衰退或一次性事件影響的傳統市盈率（P/E）不同，CAPE透過拉長盈利周期，平滑景氣波動。
簡單而言，CAPE同時納入「好年」及「壞年」，從而更穩定地衡量股票是否在「正常化」基準下被合理或過度估值。
目前標普500的CAPE約在40倍附近徘徊；作比較，長期平均值約為18倍，牛市期間一般在20多倍至20多後段；現水平已超過歷史上幾乎所有時期——僅次於2000年科網泡沫爆破前約44倍的頂峰。
從歷史圖表可見，CAPE在高位徘徊後，往往預示其後數年回報偏弱甚至負數；相反，在CAPE處於低位時入市，往往代表極佳的長線買入時機。
甚麼推高了CAPE？
過去幾年，標指持續獲AI概念股爆發式增長推動；當中，以Sandisk（SNDK）今年升幅最為誇張，單年已升逾400%，主因其快閃儲存產品對AI擴展不可或缺。其他AI基建、半導體及雲軟件平台公司亦錄得強勁盈利增長。
市場集中度亦進一步放大了這個效果；多年來，「美股七雄」（Magnificent Seven）表現亮麗，令這批超級科技股現已佔標指約三分之一權重，而整個資訊科技板塊權重亦達約35%；即使其他企業盈利只是「穩健但未必爆炸」，單靠這批巨頭估值拉高，已足以推升整體指數倍數。
近期利率回落亦釋放更多流動性，加上AI被視為「一世一遇」的科技革命，更令投資者願意為未來增長支付更高溢價；這種估值擴張，在當下看似合情合理，但從歷史角度看，卻與過往幾次亢奮周期頗為相似。
2026年會否出現股災？
歷史對於CAPE見頂其後的走勢提供了明確模式：當CAPE升至35至40倍區間，接下來10年的年化回報通常偏低——往往只得低單位數，甚至為負。
最近一次明顯先例是科網年代：1999至2000年間市場見頂後，標普500在其後兩年累計最大跌幅約49%，之後整整十年回報亦相當平平；更早之前的1929年股災前後亦出現相似情況。
共同主題，是估值最終會「回歸均值」：股價總有一天需要回調至較合理的盈利倍數。
當然，2026年未必一定重演2000或1929的「全面崩盤」；即使不出現一次性大崩跌，只要盈利稍遜預期或增長敘事降溫，漫長且劇烈的調整仍屬合理風險。
在這種環境下，理性投資者應更加謹慎部署資本：
首先，建構多元化組合，避免單押在科技股比重極高的標指； 其次，適度搭配債券及現金，以備日後市場調整時手上仍有「子彈」低吸； 第三，採用定期定額策略並定期再平衡，減少時機選擇的失誤成本； 最後，把視野放在長期，以具持久競爭優勢的企業為核心，而非只追逐最熱炒的成長故事。 這樣配置有助你在未來高波動環境中保持相對穩定，避免因短期估值消化而大幅受損。
作者：Adam Spatacco, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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