上周美股三大指数再次创下过去一年高点之后出现了不同程度调整，到周五终盘道琼斯指数和标准普尔500指数一周分别上涨了2.08%和0.68%，但是纳斯达克指数则下跌了0.57%。同时，黄金和原油价格均有不同程度上涨，农产品特别是小麦、玉米和大豆则都出现了比较大的波动。近期由于美国产量区的天气影响，农产品价格已经有上涨趋势，而俄罗斯上周突然袭击乌克兰粮食出口港并退出黑海粮食协议更是雪上加霜，推动美国小麦期货价格在两天内猛涨超过11%。我们的投资建议中一直保持了农业投资，目的就是为了在气候变化越来越难以预测的情况下预防黑天鹅事件，选择在比较安全的农业产区进行投资。后续我们还会继续关注农业类的投资。

今天我们再次把注意力集中在刚刚公布了第二季度财报的__Freeport-McMoRan (FCX)。下面是FCX第二季度的主要财务数据：__

FCX在今年第二季度的表现可以说是差强人意：虽然销售额比去年同期和今年第一季度有小幅上涨，FCX的运营利润和净利润却大幅下降，造成其每股收益只有去年同期和第一季度的40%和50%。好在基本符合市场对FCX近期的盈利预期，因此差强人意的季报数据只是让FCX股票周五下跌了3%，周内股价仍保持小幅上涨，目前看来短期内其上涨趋势尚未改变。

第二季度FCX主要产品铜、黄金和钼的产量在第一季度基础上持平或者增加，但与去年同期相比则表现不佳。而销售额能够增长的主要原因是金价和钼价比去年同期分别上涨了6%和25%，但是占销售额2/3的铜的价格却比去年同期下降了4.7%，拉低了业绩。铜产量和销售量下降的主要原因之一是FCX印尼PT-FI项目的出口许可证在6月10日到期，印尼政府没有马上批准许可证延期，现在FCX预期该许可延期将于7月底前获批。

从成本方面看，FCX每镑铜的净现金成本比去年上涨4%，但是低于第一季度结束时公司的预期，主要是作为铜矿副产品的黄金和钼的价格上涨，间接拉低了铜的生产成本。根据FCX对2023年下半年的计算，金价平均每变动100美元，铜的每镑净现金成本就反向变动3美分; 钼价每变动2美元，铜的每镑净现金成本就反向变动1美分。

印尼的PT- FI项目是FCX最重要的铜矿项目，也是世界最大的铜金矿项目之一。根据印尼政府的要求，FCX正在扩建其当地的冶炼厂以达到处理其全部铜精粉的目的，预计2024年中完工投产，年底前达到设计产能。最近印尼政府要求PT- FI今年下半年开始缴纳7.5%的出口税，预计该项目铜的每镑净现金成本将因此被推高7美分。出口税将随时间和下游冶炼能力的增加而变化，目前FCX仍然在与印尼政府协商出口税的问题。PT-FI项目的生产成本本来就只有$1.88，因为有黄金和白银作为副产品的补贴$2.60，其每磅净现金成本下跌至-$0.09，这无疑是一个极其赚钱的项目。

与此同时，FCX在北美的七个铜矿现金生产成本比去年同期上涨了11%，虽然这些矿山也生产副产品钼精粉、黄金和白银，副产品价格的上涨拉低了铜的单位净现金成本，但是北美矿山铜开采的单位利润率从48%大跌到了36%。FCX还在秘鲁和智利控股和运营两个大型铜矿，副产品包括钼和白银，这两个矿山的净现金成本为$2.28，与2022年同期相比基本持平，但由于铜价下跌，利润率略有下降。

印尼、秘鲁和智利都是全球最重要的铜生产国和出口国。FCX在这些国家所持有的矿山质量都非常好，但是这些项目又都面临一个巨大风险：政治风险。如果矿山非常赚钱很难避免这些国家的政府要求重新谈判相关合同或者提高税收。但是这些措施无疑是一把双刃剑，只会加大矿业获取投资的难度，而长期投资减少带来的后果是让产品供不应求，将价格推向更高。这是资源类投资周期加剧的重要原因之一。这些主要产铜国的政策变化直接影响铜的供需和价格。

另外，FCX同时在美国还拥有和运营两个钼矿。今年年初以来，钼价飙升，特别是在第一季度，第二季度虽然价格开始回跌，目前钼价仍然远高于去年的平均价。钼是过去一年涨幅最大的金属之一。因此，对于FCX来讲，无论是伴生钼的铜矿，还是钼矿本身，钼价大涨都会对其运营带来非常积极的影响。今年第二季度FCX美国钼矿的单位净现金成本比去年同期增加了50%，主要是销售量减少叠加劳动力成本上涨的缘故，控制成本将是FCX钼矿项目的主要挑战。

根据FCX的计划，2023年FCX预计销售大约40亿镑铜、175万盎司黄金和7,900万镑钼，从上半年的运营结果来看这一目标应该是可以顺利完成的。虽然印尼的PT-FI项目还有一些不确定性，最大的政治风险已经基本得到控制，虽然FCX在该项目中的占股比例被稀释了不少。该项目在未来一段时间仍然将是FCX最重要最赚钱的项目，也是全球最赚钱的铜矿项目之一。由于我们长期看好铜和黄金，FCX 资产的总体品质毋庸置疑，所以我们会一直关注FCX，只是需要选择买入和卖出的最佳时机。

未来几周我们建议投资的其他公司将先后公布今年第二季度的季报。我们会继续跟踪它们的运营情况。

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