人民銀行本周宣佈一系列利率調整,周一率先下調7天期逆回購操作利率,而在銀行下調貸款市場報價利率(LPR)及存款利率後,人行今日(25日)繼續放鬆貨幣政策,將1年期中期借貸便利下調20 個基點,利率由2.5%降至2.3%。ING 銀行大中華區首席經濟師宋林發佈最新報告表示,人行下調1年期中期借貸便利利率的時間點和下調幅度均出乎市場預期。 時間點方面,宋林指,人行此前一直維持每月公佈 MLF 調整。當局於本月早前宣佈維持 MLF 利率不變後，市場預期本月貨幣政策或會維持不變。然而,人行在周一下調7天期逆回購操作利率後,銀行亦相應下調 LPR 及存款利率。ING 早前報告提出,人行可能正在向市場暗示7天期逆回購操作利率將成為主要政策利率,而今日的 MLF 下調正印證這一預期。人行在最新一輪政策調整中選擇先下調7天期逆回購操作利率或並非巧合。市場大多預測當局會在8月的決策中下調 MLF,但考慮到貨幣政策寬鬆的大方向及實體經濟的需求,並非必要等至8月才調整。 下調幅度方面,他指,人行初步計劃下調7天逆回購利率20個基點,而非分別下調7天逆回購利率及 LPR 10個基點。其實,短期利率和長期利率未必完全同步,因此政策利率出現分歧並不罕見。相比 LPR,更大幅度的MLF 下調可為銀行息差提供更多支撐,但或直接導致 LPR 的進一步下調。 此外,人行今日同時宣佈將降低機構使用 MLF 的抵押要求,冀通過允許銀行出售原本為抵押品的債權,增加可交易債券的規模及減輕債券市場的供求壓力。宋林表示,此舉跟隨早前人行宣佈將開始借入國債出售,或有助為債券市場降溫。 由於投資者風險胃納有限並繼續尋求低風險收益,長期債券收益率亦保持較低水平。隨著存款利率下降，以及投資者仍不願重返股票或房地產市場,儘管當前收益率較低且人民銀行發出警告防範債券市場泡沫，政府債券仍受投資者歡迎。 宋林指,調整抵押品的另外一種考慮或是允許沒有合格抵押品的銀行以央行利率進行借貸,有助降低借貸成本。此舉或為一些在利率邊際收縮及不良貸款上升的情況下仍面臨巨大壓力的中資銀行帶來好處。 整體而言,宋林稱,人行本周放鬆貨幣政策為積極信號,因中國於今年達成5% GDP 增長目標將於下半年面臨更大挑戰。實際利率對當前經濟情況而言過高,亦是導致今年新貸款收縮的原因之一。雖然減息力度相對溫和,但與下調準備金率(RRR)相比,應更有效地支持經濟。MLF 持續獲廣泛使用,應該會對實體經濟的實際貸款利率產生更直接和更即時的影響。 (BC) #ING #MLF #宋林

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