本周我们来关注投资建议名单上的两家贵金属权利金公司Royal Gold(RGLD)，Franco- Nevada(FNV)和一家矿业公司Barrick Mining (B)。
首先，咱们先来看Royal Gold (RGLD) 和Franco- Nevada (FNV)。这两家公司分别在过去两周内公布了创纪录的季报结果，特别是Franco- Nevada的营收和利润都远超市场预期，但是它们的股价到目前为止并没有太多变化。一些分析师认为它们的估值已经过高，但是贵金属权利金公司估值一向就比矿业公司高，我仍然推荐持有它们。
Royal Gold (RGLD) 在2025年10月20日完成了收购Sandstorm Gold和Horizon Copper的交易，2026年第一季度是RGLD第一次公布完全合并后的季报。从营收、运营现金流到净收入，合并后的RGLD都创下了历史纪录，且同比增长都超过了100%。其调整后的EBIDTA利润率83%，位列行业前茅，再次说明了权利金和金属流商业模式的优势。
对于RGLD来讲，2025年是重大变革的一年。2026年第一季度的优异表现则是变革的体现，不仅得益于黄金、白银和铜的价格都大幅上涨，也得益于收购Sandstorm Gold和Horizon Copper后的资产扩张和新产能的加入，黄金当量产量同比增加了42.5%到96,300盎司，其中RGLD的金属收入比例为：金71%、银16%、铜10%。管理层预计其旗舰项目Mount Milligan 2026年第2、3季度的黄金产量将超过第一季度，全年达到14-15.5万盎司，占公司黄金年产量的50%左右。
第一季度RGLD归还了3亿美元循环信贷额度项下的贷款，将总流动性重新增加到11亿美元。第一季度结束后RGLD则继续归还了7,500万循环额度下的贷款，6月份新增信用额度6亿，将总循环信用额度提高到14亿。管理层对公司未来充满信心，第一季度同比增加红利6%，同时宣布了5亿美元的股票回购计划。
与RGLD类似，Franco-Nevada(FNV)也公告了一个创纪录的季度，但是规模比RGLD更大。营收同比上涨77%到6.5亿，净收入同比上涨123%到4.7亿，运营现金流则同比上涨80%到5.2亿。其每股收益达到了$2.38，远超市场预期。从产量来讲，FNV销售的黄金当量盎司只上涨了8%，金价、银价和能源价格的上涨对营收和利润上涨的贡献更大。加上一次性退税5,000万以及回购相关的盈利5,000-6,000万，使得FNV的EBITDA利润率高达90%左右，净利润率也达72%。
FNV的资产负债表仍然坚如磐石，总流动性高达34亿美元，可以继续用于回馈股东和收购新项目。毫无疑问，FNV是当之无愧质量最高的贵金属权利金公司。作为看好贵金属的长期投资者，我一直认为FNV可以作为基石投资，逢低买入、长期持有。
Royal Gold (RGLD)和Franco- Nevada(FNV)都是非常好的贵金属权利金和金属流公司。相比较而言，Royal Gold (RGLD)规模小一些，增长更快；Franco-Nevada(FNV)规模更大，资产风险更加分散。当然它们现在确实都不便宜了，但是如果贵金属价格能保持在目前水平，这两家公司的股票表现不会太差。
我一直喜欢权利金和金属流的商业模式，因为其基本没有运营风险，即使油价或者矿山人员工资上涨，对这些权利金公司的成本没有什么影响。事实上，如果能源价格持续上涨，Franco- Nevada(FNV)持有的能源资产还会受益。但是，作为矿业公司的Barrick Mining (B)则会面临不同的处境。
Barrick的第一季度结果也非常强劲：与去年同期相比，营收上涨了67%到52.2亿，净利润上涨了2倍到16亿；调整后的每股收益$0.98，远超市场预期。在金属价格大涨的情况下，Barrick的利润率大幅提升，运营现金流和自由现金流猛涨。Barrick第一季度黄金产量71.9万盎司，高于之前发布的指引数据，但是同比下降了5%。铜产量则同比上涨了11%到49万吨。Barrick预计第二季度的黄金产量在73-77万盎司，下半年产量将高于上半年。
虽然通胀压力增大，Barrick在成本控制方面仍有不少改进。其黄金的全维持成本(AISC)同比下降了4%，虽然现金成本上涨了8.8%。铜的全维持成本(AISC)则上涨了20%到$3.67。铜价上涨带来了权利金上涨，同时矿场运营费用也在上涨。第二季度油价一直维持在较高水平，很可能会对其运营成本造成更大影响。
Barrick的资产负债表也在持续改善，账上净现金达到24亿。公司同时宣布了30亿美元的股票回购计划和第一季度红利每股$0.175。Barrick的目标是将全年归母自由现金流的50%作为红利，其中每季度固定红利为$0.175/股，到年底根据当年归母自由现金流再支付一笔绩效红利。如果将固定红利和绩效红利加在一起，Barrick今年的红利率有望达到3.2%，在大型黄金矿业公司中名列前茅。
总体来讲，Barrick的资产是一流的，运营状况也在不断改进，还准备更多回馈投资者，但是其估值却一直都低于行业内类似规模的公司。因此，从去年开始，Barrick就在计划将其北美资产（美国内华达黄金和多米尼加Pueblo Viejo 2025年黄金产量总共大约200万盎司）从风险更高的国际业务中分割出来在美国进行IPO，同时在加拿大上市。4月底，Barrick公布了北美IPO的管理层。上周Barrick公布季报的时候再次表示IPO计划在年底前完成。很多投资者认为IPO将解锁其北美资产的价值，改变Barrick估值一直有折扣的状态。但是，现在看起来Barrick计划的IPO只是将持有北美资产公司的少数权益上市，而非将北美资产整体分拆出来进行IPO。这种方式有可能会对其北美资产价值的全部释放造成一定影响。
另外，今年2月，Barrick在内华达项目的合资伙伴Newmont正式发函指责Barrick在运营中“系统性管理不当”和“资源掠夺”，认为Barrick将合资公司的资产用于推进其全资持有的Fourmile项目。这样的纠纷对Barrick的IPO计划是有不利影响的，程度多大则有待观察。这些因素叠加起来，我目前并没有对这一IPO有非常大的期待，市场似乎也是同样的看法，所以Barrick的股价并没有因这一消息而大涨。
我更倾向于认为如果Barrick能够持续第一季度的表现，投资者最终会看到其资产的价值。第二季度我会更关注其运营成本控制方面的问题，这比其计划中的IPO可能更加重要。
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