老實說，我一直都幾驚訝Netflix（NFLX）多年來未曾嘗試收購Warner Bros. Discovery（WBD）：這兩者看起來組合相當合拍，對一間身處已逐漸成熟串流市場的公司而言，也像是非常合乎戰略邏輯的一步。
但在今年2月，Netflix在收購Warner的競價戰中落敗，最近更被爆出於Roku（ROKU）收購戰中再次失手；消息傳出後，Netflix股價一度下跌3.5%。
問題是，Netflix決定退出這些交易，究竟是明智之舉，還是暴露出公司潛在問題？
「不計代價」的內容戰？
當Warner Bros. Discovery於2025年10月21日正式掛牌招標時，Netflix以827億美元收購其電影公司及串流業務的報價，起初被選為中標者；但Paramount Skydance（PSKY）其後連番加價，最終以約1,109億美元全盤收購Warner，Netflix則收取了Paramount支付的28億美元分手費。
這是否代表Netflix輸了？
雖然Netflix並不擁有龐大的傳統影視內容庫，但其原創內容受歡迎程度絕不輸人：例如去年推出、起初被視為「黑馬」的K-Pop Demon Hunters，現已成為其史上觀看次數最高的電影，累計達3.251億觀看次數；其兩套熱門劇集Wednesday及Bridgerton已確定續訂，而Stranger Things最終季單季亦錄得1.338億觀看次數。
換句話說，假如能買下Warner的製片廠及內容庫固然「錦上添花」，但對Netflix而言並非「不惜一切代價也要擁有」的資產；尤其在Paramount出價如此激進的背景下，Netflix選擇在適當時點抽身，反而可能是較理性的決定。
另一宗未完成的收購
至於Netflix對Roku的興趣則相對低調——市場消息指，公司曾積極爭取收購這家以硬件為主的串流平台；某程度上這頗具諷刺意味，因為當初Roku正是Netflix在2008年為避免與亞馬遜等資金雄厚對手正面競爭硬件業務，而決定分拆出來的公司。
在Netflix退出競逐後，Roku最終以約220億美元賣給Fox（FOX）。
從監管角度看，收購Roku對Netflix而言難免會惹來不少麻煩：畢竟Roku裝置是美國其中一個主要串流平台，承載Netflix以及多家競爭對手的內容，監管機構勢必深入審視交易是否構成反競爭行為。
誠然，若Netflix能成功收購Roku，自然可節省部分平台費用，但同樣並非「必買」資產，尤其是Roku目前在約50億美元年收入下，只賺取約2億美元淨利潤，淨利潤率僅2%，而Netflix淨利潤率則接近28%。
何時應該「行人止步」？
對投資者來說，Netflix管理層對收購價格如此謹慎，其實並不令人驚訝：公司核心業務之一正是為平台上每一項內容定價。其投資者網站指出：
公司會利用詳細統計模型，評估每項內容在授權期內預期觀看時數，並把每小時觀看成本與同類內容（例如獨家與非獨家、電影與劇集等）比較，尋找「高參與度＋高成本效率」組合；同時亦強調，平台內容覆蓋面廣泛，因此不存在任何「必須續約」的單一節目或片庫。
基於Netflix在日常內容採購上已經極度精算，亦就不難理解，面對以既有內容資產為主的收購交易時，公司同樣會以嚴格估值標準審視標的價格。
價格才是關鍵
Netflix在內容營運上明顯知道自己在做甚麼：現時其全球訂戶逾3.25億，是以用戶數計算最大的串流平台；亞馬遜Prime Video雖約有2.5億Prime會員，但當中並非人人使用Prime Video；Disney（DIS）旗下各串流服務合計約2億訂戶，排名第三。
Netflix在網站上表示，原創內容現已佔其內容開支大部分，並預期未來投資將持續增加；同時，公司把重點放在收入增長而非純訂戶數擴張上——在這個策略之下，以過高價格收購傳統影業公司或平台，並無助達成目標。
換言之，投資者無需因Netflix放棄部分收購案而感到不安：公司只在「價格啱」的情況下才會拍板，而這種紀律性，恰恰說明其商業模式仍健康穩固。
作者：John Bromels, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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