再看农产品和贵金属ETF投资建议

我们在今年4月1日的专栏文章中曾经谈到由于主要产区大幅度减产造成40年来最严重的短缺，可可价格飙升。可可期货价格在4月19日创下了历史记录，带动Invesco DB Agriculture Fund (DBA) 上涨。最近一个月，可可价格经历了非常大的调整，月跌幅达25%，但是市场普遍认为可可的供应仍将保持非常紧张的局面一直到2025年。

过去一个月里，另一个更为重要的农产品-小麦期货价格的涨幅超过了12%，上周还重回去年7月底以来的最高价格。根据报道，让市场特别紧张的主要原因是作为全球小麦主产国的俄罗斯，由于天气原因在主产区损失了90万公顷的小麦，干旱问题未来几周仍将困扰当地，使得这个世界上成本最低的小麦生产国的产量预计可能大幅减少。自3月份以来，俄罗斯农业监管机构还开始以货物“没有达到安全和品质标准”为由禁止包括小麦在内的一些谷物出口，其中俄罗斯第二大谷物交易商TD Rif从2024年初开始有44批次的谷物出口-大约100万吨被禁止发运。名列俄罗斯本季谷物出口量第三大的贸易商Aston也面临同样问题，甚至波及到装满小麦的埃及货轮。不少分析师认为俄罗斯政府正在收紧对谷物出口的控制，为全球小麦供应又增加了一个不确定因素。另一方面，欧盟则将对俄罗斯谷物进口征收最高50%的关税，直接后果很可能是推高欧盟的谷物价格。与此同时，作为另一个小麦主产国的乌克兰则面临战争进一步升级的风险，而且一些迹象表明乌克兰有袭击俄罗斯战略经济目标包括农产品出口基础设施的计划。事实上，有市场分析公司之前已经指出俄罗斯和乌克兰预计今年小麦种植面积将分别下降了4%和5%。

美国则是另一个小麦主要生产国，也有其面临的问题。根据美国农业部的统计，2024全年美国冬季和春季小麦种植面积预计也比去年下降了5%到4,700万英亩。事实上，美国的小麦种植面积从1981年之后就进入了长期下降的趋势，到现在已经下降了大约3,900万英亩，产量则下降了近10亿蒲式耳。今年北半球恶劣天气频发，虽然埃尔尼诺现象5月份开始逐步消失，在不同地区的干旱和降雨过多都在影响作物播种的时间，最终可能成为影响产量和价格的重要因素。

从小麦消费角度来看，2024年全球需求仍将保持在历史高点。上述这些因素叠加造成了国际小麦市场供应紧张的气氛，因此很有可能在未来几个月推高小麦价格。上一次小麦牛市是在新冠时期，当时全球供应链中断加上美国谷物减产，小麦价格2020年开始进入牛市，到2022年上半年创下历史纪录的每蒲式耳13.50美元，在两年时间里大涨160%。之后价格大幅下跌接近60%，到去年9-10月触底，直到今年4月中旬之后才开始连续上涨。

实际上，大多数投资者并不关注谷物的价格，但是谷物价格上涨会推高很多食品的成本，进而对整体通胀水平造成影响，因此我们认为谷物价格非常重要，特别是在当前这个特殊的时期。最近小麦期货价格的上涨其实也带动了其他谷物的价格上涨，在过去一个月里大豆和玉米期货分别上涨了7.7%和2.8%，而在过去一年中大豆和玉米价格都像小麦一样处于熊市。如果这三大谷物的价格持续上涨，食品价格毫无疑问将被推高，美联储对控制通胀的信心可能会进一步下降。

因此，我们希望继续持有农产品ETF。Invesco DB Agriculture Fund (DBA)是一个可以同时持有多种农产品期货合同的投资，仍不失为一个比较好的选择。目前其前五大期货合同的配置比例如下：

更有意思的是从历史数据上看谷物价格似乎跟黄金价格变化也有一定的关联，只是通常会滞后黄金一年左右的时间，特别是在长期通胀比较严重的时期，比如1970年代，这从逻辑上也讲得通。这一次似乎也是如此：黄金在2022年10月触底，到目前涨幅最快的是在今年2月份之后；小麦价格则在2023年9-10月触底，今年4月中旬开始迅速上涨。如果历史上小麦和黄金价格的关系重演，小麦价格很可能在未来几个月跟随黄金上涨，特别是现在小麦的基本面也支持其牛市继续。

我们一直认为贵金属正处于一个非常强劲的长期牛市里。即使最近几个月金价已经上涨了不少，投资者对黄金的情绪整体依然非常负面，很多人在金价上涨的过程中一直在出售黄金而不是买入。这一市场情绪和价格变化的反差让我们更加坚定地相信金价离泡沫还很远，事实上黄金的牛市应该是刚刚开始。后面很可能会发生的情况是随着金价不断上涨，到某个时间点越来越多的投资者突然惊讶地发现黄金上涨了很多，才不得不大量买入。这也是所有投资从牛市走向泡沫的必经之路。

当黄金抓住更多人注意力的时候，白银在过去3个月也开始了一个强劲的牛市。事实上，白银这一次比黄金表现得更好：从今年2月份的低点到上周的高点，白银价格已经上涨近48%，同期黄金价格只上涨了大约23%。其实这也并不奇怪，在黄金牛市里白银通常都比黄金表现更好。比如，新冠期间黄金涨幅大约40%，而白银的涨幅则高达141%。

我们之前也谈到黄金与白银价格比是投资者经常使用的一个工具。目前这个比率为76:1，也就是说需要76盎司白银买1盎司黄金。历史上这一比率平均在40:1 到60:1之间，当该比率达到极端的时候通常都会回归中间值。在过去20年中，该比率平均为68:1。2020年疫情期间，黄金和白银价格比一度达到创纪录的123:1，之后猛跌到60:1。2011年该比率则曾经跌到30:1。以该比率来判断，今天即使白银价格已经上涨了很多，相对于黄金来讲，白银依然是便宜的。在一个长期黄金牛市当中，白银涨幅超过黄金的几率非常高。

白银同时具有金融和工业属性，白银的需求比黄金更为广泛，特别是绿色能源革命将支撑白银需求的持续增长，光伏市场是其中非常重要的推手。虽然每单位光伏电池的白银用量在持续下降，全球光伏发电的建设却不断增长。与2019年的7,500万盎司相比，2023年光伏行业每年需要近2亿盎司白银，也就是1.2亿盎司额外的白银，而且未来3-5年光伏行业对白银的需求还将继续增长。

综上所述，黄金和白银仍处于牛市之中，小麦等谷物的价格很可能也会在未来几个月上涨。如果真是这样，美联储很可能再次面临控制通胀的压力。我们建议大家利用现在这个机会买入更多黄金股票，因为它们近几年并没有跟着黄金一起大涨，只是到最近才有好转的迹象。现在买入意味着我们在大多数投资者到来之前先布局。

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