攜程集團有限公司

TRIP.COM GROUP LIMITED

【股價圖】

股票代號：9961（港股）／TCOM（美股）

市盈率：28倍

預測市盈率：18倍

每股盈利：$16.7

市值：$3200億

業務類別：酒店及旅遊

集團主席：梁建章

主要股東：百度集團（9888）（10.7%）

集團網址：http://investors.trip.com

5年業績

年度：2019／2020／2021／2022／2023

收益（億人民幣）：357／183／200／204／445

毛利（億人民幣）：283／143／154／168／364

盈利（億人民幣）：70.1／-32.5／-5.50／14.0／99.2

每股盈利（港幣）：13.8／-6.44／-1.04／2.44／16.7

毛利率：79.3／78.0／77.0／77.5／81.8

--企業簡介--

攜程集團有限公司（攜程）是中國最大的線上旅遊代理商，「住宿預訂」、「交通票務」、「旅遊度假」、「商旅管理」是主要業務。住宿預訂及交通票務佔收入貢獻大部分。

攜程的平台包括移動應用程序、移動渠道、多語言網站、線下門店及客戶服務中心，大部分銷售來自網站和移動平台。這企業大部分收入來自中國，2020年疫情前，亦有約4分1收入來自國際業務。

攜程在全球有多個客戶服務中心，分別位於中國上海、南通、廣州，以及馬尼拉、東京、首爾、愛丁堡，另在中國數百個城市設有約6000家線下門店。

在2024年最新的中期績裡，營業額比上年同期增2成，至247億人民幣，盈利更倍增至半年賺81億，可見企業已走出疫情的不景期，同時，財務數據比疫情前更好，沒有受中國經濟未回勇的情況影響。

--業務基本資料--

攜程成立於1999年，早在2003年已於美國納斯達克上市，現時成為中國第一、全球頭幾位的一站式旅行平台，多年未利用自身擴張及收購，經營一系列品牌，包括攜程(Ctrip)、去哪兒(Qunar)、Trip.com、Skyscanner等。

【圖1】--攜程品牌及合作資料

攜程的平台可提供一套完整的旅行產品，用戶可以通過平台進行任何類型的旅行預訂，從目的地活動、短途旅行，到跨境旅遊及商務旅遊，基本上都有。

攜程其中一個優勢就是規模與產品多樣化，無論是經濟、高端、度身訂造行程等多項選擇。平台提供超過120萬種全球住宿服務，涵蓋酒店、汽車旅館、度假村、住宅、公寓、民宿等。攜程的平台同樣提供大量交通工具供消費者選擇。

住宿預訂及交通票務佔收入貢獻大部分。住宿預訂業務，用戶可於平台上基於目的地及住宿偏好等，搜索及預訂住宿，攜程是一個平台、中間人角色，這業務的收入來自酒店預訂合作夥伴通過交易的佣金。

交通票務方面，用戶可通過線上平台搜索及預訂交通票務，並利用大數據分析，幫助用戶尋找最符合其旅行需求的票種，攜程則在當中收取佣金。

--中國旅遊行業情況--

中國地區是攜程最大的收入貢獻來源，而攜程是中國最大的線上旅遊代理商。

在2020年肺炎疫情前，全球出行遊客人數達120億人次，全球旅遊市場規模為5.8萬億美元。中國國內旅遊和入境旅遊總人次為60億，中國國內旅遊和入境旅遊的市場規模為1.0萬億美元，佔全球旅遊市場的18%。中國前五大旅行平台佔總市場份額約2成，攜程市佔率約14%。

中國遊客的單次旅遊平均消費為158美元，遠低於美國遊客的873美元，可見，長遠仍有增長空間。

雖然疫後釋放旅遊市場的需求，但中國旅遊業最高速增長年代已過，之後會進入中速增長期，但長遠仍能保持這速度增長。同時，中國遊客更追求體驗模式的旅遊，而未必是走馬看花。

--攜程擁一定優勢--

【圖2】--攜程業務生態系統

最簡單的角色去形容攜程，就是一個平台，配對消費者與酒店交通工具等，從中收取佣金。表面上簡單，但背後並不簡單，攜程擁一定規模，以及大量合作伙伴，能提供以用戶為中心的一條龍服務，加上人工智能分析，以及各種配套，成為這企業的優勢。

攜程已做到全中國的龍頭，用戶量十分大，加上提供的酒店交通等選擇十分多，無論對用戶及酒店來說，都是一個吸引之處，作為一個平台，這點是最重要的，用戶多酒店多才能產生最理想的配對及可選擇。同時，攜程能以用戶為中心，提供個性化產品，提供適合該用戶的旅行體驗，這是由於選擇多及配套足才能產生的。

攜程擁有以下優勢，當中國旅遊行業持續發展時，攜程能得一定的利益：

• 中國領先的旅行平台

• 業務全球化

• 完整一站式平台

• 以用戶為中心

• 不斷加強人工智能研發與分析

• 有龐大的合作伙伴

由於這企業已建立優勢，因此在中國同業裡擁有較高的賺錢能力，除了規模效益外，本身處於龍頭地位都令賺錢能力較強，從毛利率數據可以，企業的賺錢能力不差。

攜程另一優點，就是輕資產營運模式，並不需要投入大量的資本開支，因為以平台模式營運，當市場擴展時，並不需要象傳統企業般，要投資大量的設備廠房或開分店才能把握到市場機遇，攜程面對市場擴張要把握機遇，相對較簡單，基本擴充平台已能可以，除了可以更快速把握到機遇外，所需投入的資金都較少。

不過，這類模式的企業也有缺點，就是較易被競爭對手複製營運模式，市佔率不一定絕對穩固，但暫時以攜程的用戶及已建立的品牌，龍頭地位仍能持續。

--仍有發展空間發展--

攜程處於龍頭位置，擁大量用戶及合作伙伴，這對於一個平台來說，是最大的優勢，因為用戶量大，同時可以發展更多配套，為業務提升附加價值。

例如直播就是其中之一，攜程的直播平台擁有由旅行博客、名人、攜程合作夥伴，提供大量遊透資訊，以建立更完整的攜程生態圈，同時可作為銷售的其中一個方法。

再加上攜程有較多資源，現時正不斷研發人工智能，分析用戶的喜好，能有效進行配對及開發出更適合現時流行的產品，能夠處於領先同業的位置，以及較早搶佔相關市場。

【圖3】--攜程集團發展史

上圖是攜程的發展過程，這企業利用收購其他同業去擴充發展，例如近年入股企業包括：同程旅行（0780）、東方航空、去哪兒、北京首旅酒店等，亦與TripAdvisor, Inc.（納斯達克：TRIP）同意全球的戰略性合作。

近年，攜程已成為全球頭幾位的線上旅遊代理商，並努力發展全球業務，入股、收購合適企業，以及與更多全球夥伴進行合作。

--風險因素--

1）中國經濟。

中國近年經濟較弱，遊客的消費能力不及過往，成為行業風險。參考近期中國的經濟數據，有點參次，雖然有點弱的情況，但又未到很差。

不過，投資者又不用太過擔心，因為就算2024年上半年，中國經濟已經較一般，不過，這企業的生意仍有理想增長，反映旅客就算消費減少，這企業仍能配合到適當的產品，因此生意未有影響。

反而這企業，能在2024年中國經濟一般的前題下，盈利能夠倍增，毛利率不斷增長，反映企業賺錢能力提高。這點反映企業有能力面對不同的消費環境，企業有質素。

當然，如果中國經濟持續轉弱，這企業都會受到影響，投資者都要留意相關風險。

2）全球經濟風險。

旅遊業對經濟較敏感，全球或中國的經濟若出現波動，都會對旅遊業有影響，攜程業務也會波動。

3）行業結構風險。

雖然攜程現時處龍頭地位，但業務模式要複製並不困難，因此往後仍面對一定的競爭，以及其龍頭地位並不是必然穩固。

4）中國政策與收購風險。

攜程過往以不斷收購去發展業務，但近年中國政府的政策，對於壟斷行業的企業，政策有可能會針對，影響了企業的賺錢能力。同時，這種收購模式有可能受中國的政策影響，都是投資者要明白的潛在風險。

--投資策略--

攜程有一定的質素，在中國處領導地位，有規模及一定的用戶，長遠仍有發展力。不過全球及中國的經濟，以及旅遊業，仍有一定的波動性，對企業造成風險，現時市盈率28倍，預測市盈18倍，算是合區中間，考慮到相關風險，投資者不宜太大注投資。

投資者要明白中短期股價可能有波動，但這企業始終有優勢，因此長遠能憑龍頭等優勢，在中國旅遊業發展的過程中，取得利益。

現價合理，投資者可以分注投資，只要總投資金額不過多就得，買入後最好不理會短期股價波動，耐心持有3-5年，甚至更長時間，等待企業成長。