能源股在2022年熊市中明顯勝出。標普500能源股總回報達65.7%，而廣義標普500連股息計下跌18.1%。
2026年能源股再度領跑，卻沒有廣義熊市。標普500能源股今年迄今升42%，廣義標普500指數（未計股息）升12%。
2022年，油價上升推高能源公司盈利，通脹與激進加息則拖累大市。2026年升勢獲中東石油供應中斷支撑，煉油利潤異常高企。但全球石油供應若恢復，或對能源盈利與股價估值構成壓力。
為何能源2022年的升勢未必重演
ExxonMobil（XOM）2022年報告盈利557億美元，對比2021年230億美元。Chevron（CVX）2022年盈利亦逾倍至355億美元。兩家公司均透過股息與回購向股東返還數十億美元。
股息率2.48%
然而，2025年4月畫面不同。總統特朗普（Donald Trump）的關稅公布觸發急劇拋售。標普500盤中較2025年2月高位跌21.3%，但以收市價計未正式進入熊市。標普500能源股卻在2025年4月跌13.7%，成為表現最差板塊。
對經濟增長放緩與石油需求轉弱的憂慮，在2025年4月打擊能源股。這亦證明能源股並非在每次市況低迷時都跑贏。
全球石油供應或開始上升
美國能源信息署（EIA）估計，2026年9月仍有每日480萬桶中東原油產能關閉，對比5月峰值每日1,090萬桶。但受損管道與油輪風險繼續影響出貨。
不過，EIA預期2026年全球液體燃料產量將較消費短缺約每日130萬桶；其後預測2027年產量將超出消費約每日500萬桶。這代表全球液體燃料供求平衡或擺動近每日630萬桶。
此預測假設供應路綫重開、產量亦恢復。若成真，即使美國無衰退，庫存上升亦可壓低油價。EIA預測布倫特年均價由2026年每桶96美元降至2027年每桶84美元。但地緣政治再升温或基建修復較慢，可推遲恢復。
石油市場已在回應供應中斷紓緩的預期。本周布倫特原油跌破每桶100美元。涉及伊朗與烏克蘭的和平協議希望助推跌勢，即使根本供應中斷尚未完全解決。
為何能源公司的創紀錄盈利或難持久
2026年第三季，ExxonMobil的能源產品分部（包括煉油與燃料）報告盈利近72億美元。Chevron下游業務第三季盈利亦逾四倍至49億美元。
股息率3.32%
然而，這些強勁的下游盈利或難持續。中東與俄羅斯煉油廠中斷限制了汽油與柴油供應，推高其相對原油的售價。但隨着受損煉油廠復產、燃料供應恢復，成品油與原油價差或收窄。
較低原油價格亦可打擊石油生產盈利。ExxonMobil估計，以2026年預期營運計，布倫特每變動1美元，其上游稅後年盈利約受影響7億美元。把此敏感度套用在EIA預測的年均布倫特下跌12美元，暗示Exxon上游年盈利或有84億美元逆風。此估算假設產量、成本及其他營運條件大致不變。
現在值得買入能源股嗎？
據FactSet Research Systems 10月30日報告，標普500能源股按未來12個月預期盈利計市盈率13.2倍，明顯低於標普500前瞻12個月市盈率18.7倍。不過，能源股估值高於其自身五年平均前瞻12個月市盈率12.6倍。
據FactSet彙編的分析師估計，標普500能源板塊2027年盈利預期下跌7.8%，而廣義標普500預期盈利增長16.3%。這暗示能源相對大市較低估值，或反映未來盈利轉弱的預期，而非必然是便宜貨。
在2026年大幅上升之後，我會避免進取買入能源股。石油供應恢復或削弱盈利，即使廣義股市仍然強勁。
作者：Manali Pradhan, CFA, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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