Netflix（NFLX）股價近期持續低迷，而在公司於周四收市後公布第二季業績後，情況更為惡化；股份在周五再跌約7.3%，使其今年迄今跌幅逾26%，過去一年股價更幾乎腰斬。
雖然部分投資者或會想趁機撈底，筆者暫時不會急於入場。
正在變成「有線電視公司」
在筆者看來，Netflix最大問題在於，該公司愈來愈像當年被其串流服務所顛覆的有線電視網絡：其增長現時似乎更多源於提價，而非訂戶數目增加；同時，公司在對外披露業務數據方面愈來愈保守，亦無助改善投資者信心。
公司去年已停止公布季度訂戶數；而自明年起，公司計劃把收視數據公布次數由每年兩次減至一次；今年上半年觀看時數僅增約2%，略高於去年上半年約1.5%增長。
與線性電視類似，Netflix亦開始重視直播節目及廣告業務：取得備受期待的直播內容（如大型體育賽事）成本往往高昂，預期今年直播內容將佔Netflix內容支出逾5%，但僅約佔總觀看時數1%；管理層認為這類節目負責帶動強勁新訂戶增長，並已把直播內容視為廣告推進的基石。
公司表示，現已在美國「前期廣告招標」（upfront advertising）上進入「高階階段」，預期將很快鎖定相關承諾；Netflix亦在部分市場提供較便宜、附帶廣告的訂閱方案，以推動增長。
在第二季，Netflix錄得不俗增長：收入按年增加約13%，至125.6億美元，經調整每股盈利上升約11%，至0.80美元；根據LSEG整理數據，分析師原先預期每股盈利約0.79美元，收入約125.9億美元；收入增長在各區域大致均衡，美加地區約增14%，亞太地區約增20%。
展望未來，管理層預期第三季收入增長放慢至低於12%，每股盈利約0.82美元。
為何筆者暫時選擇觀望
Netflix業務本身仍然穩健，可產生強勁自由現金流，收入增長維持在低雙位數百分比區間；但在商業模式上，它愈來愈像一間傳統有線電視網絡營運商，而非行業顛覆者。
以股份目前約20倍2026年分析師預測盈利的前瞻市盈率來看，Netflix估值大致合理；但筆者認為，公司現階段需要尋找一批新的投資者基礎，因它正逐步失去過去以成長為主的投資者吸引力；這段過渡期可能會相當艱難，因此筆者會把股份暫列在觀察名單上，等待股價進一步回落至真正具吸引力的便宜水平後，才考慮買入。
作者：Geoffrey Seiler, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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