道瓊斯工業平均指數（^DJI）在5月14日收市首次突破50,000點，引起市場關注。但若Honeywell International（HON）當年沒有取代Raytheon Technologies——即如今的RTX（RTX）——道指今日水平可能會更高。這次調整是2020年8月31日一輪大換馬的一部分，同時亦包括由Salesforce取代ExxonMobil，以及以Amgen取代Pfizer。
由2020年8月31日至2026年5月14日收市，Honeywell的總回報僅約56.2%，而RTX則錄得高達231.1%的驚人升幅。
以下解構Honeywell當初為何獲選加入道指、為何未能達標、市場如何看待其分拆方案，以及點解指數有時亦會作出事後看來並不理想的調整。
Honeywell曾完美貼合「科技化」道指的定位
近年道指已愈來愈不像其名稱所指的「工業」指數，而更像是整體大市的縮影——而當中科技股比重不斷上升。2024年，亞馬遜取代Walgreens Boots Alliance，Nvidia取代了Intel，Sherwin-Williams則代替化工巨頭Dow Inc。
雖然RTX及Honeywell名義上都屬工業股，但在2020年時，市場普遍認為Honeywell在創新及多元化程度上明顯較高。其工業科技、產品、組件及服務橫跨航空、商用建築、工業製造、醫療、油氣、軍事等多個領域；旗下Honeywell Forge則是一套企業績效管理及SaaS平台，把實體世界與數據連接，為傳統行業帶來工業物聯網（IIoT）方案。總體而言，Honeywell當時對外描繪的藍圖，是透過「智能化」及「數碼連接」令各個傳統產業加速創新。
Honeywell曾在2008年被剔出道指，原因是其盈利及收入相對較小；以這個標準來看，及至2020年它已成為多元而具影響力的大型綜合企業，自然有強而有力理由「重返」道指。
當時這是一個令人興奮的投資故事，但事後看來，表現遠遜市場期望。
由創新工業巨頭退化為板塊「跟不上」的後進
過去幾年，Honeywell股價長期落後大市，盈利及自由現金流增長乏力；供應鏈問題及通脹壓力固然是原因之一，但Honeywell在自身可控範圍內的執行明顯未如理想。
2024年11月，激進投資者Elliott Investment Management在Honeywell累積逾50億美元持股，並致函董事會，直指公司應拆解其綜合企業結構，原因是多年來表現不佳；Elliott認為，Honeywell龐雜的綜合架構效率低下，早已抵消了多元化本應帶來的好處。Honeywell其後於2024年12月表明對拆分計劃持開放態度。
迄今為止，Elliott的論點似乎開始得到驗證。Honeywell於2025年10月20日把Solstice Advanced Materials分拆上市，迄今股價已上升約79.4%。
最近一個月，公司宣佈計劃於6月29日把Honeywell Aerospace分拆，於Nasdaq以代號HONA獨立上市；剩餘的Honeywell則專注工業及樓宇自動化業務。
市場寄望Honeywell能重演GE模式：藉分拆為股東提供三家更精簡、更專注的獨立公司，而非原本笨重的中央集團。GE於2024年4月2日完成三拆，GE Vernova、GE Aerospace及GE HealthCare Technologies目前合計市值約6,253億美元，比分拆前總值高出數倍。
當年Honeywell獲納入道指時，是美國市值最大工業股之一，亦被看好在創新上大有可為；但其綜合企業架構反成為拖累。相反，RTX則一直維持「純國防承包商」定位，投資故事專注清晰；穩定的政府合約，加上地緣政治緊張升溫，推動RTX穩步提升盈利、維持高利潤率，並透過持續增長的股息與股東分享利潤。
由於Honeywell Aerospace將從Honeywell Automation中分拆，短期內留在道指中的大概率會是自動化業務；在這一新架構下，RTX看來或更值得在道指中佔一席位。
道指成份股≠必買藍籌
Honeywell自被納入道指後表現不濟，提醒我們：指數編製者亦會犯錯；這同時反映了市場對「專注而具創新力」公司給予更高評價，並對傳統綜合企業模式愈來愈不感興趣。
對長線投資者而言，關鍵啟示在於：企業本身即使掛鈎一個看似非常吸引的長期主題，也不代表它一定能真正從中獲利。要把宏大願景變成現實，離不開合適的組織結構及管理團隊；Honeywell過於保守的風格成為自身致命傷，其數碼轉型及IIoT策略亦未能實質改善盈利。
道指確實是尋找行業領袖的不錯起點，其中不少公司亦是穩定派息股；但投資者需要留意一點：道指成份股被納入時的市場環境是怎樣，而公司今日的實際狀況又變成怎樣。這種脈絡有助你分辨：哪些道指成份股仍具清晰增長跑道，哪些可能只提供平庸回報。
作者：Daniel Foelber, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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