上周我们简单回顾了三家不同能源类公司的季报，今天我们看一下另外两家能源类公司：Coterra Energy (CTRA)、Freehold Royalties Ltd. (FRU.TO)和能源ETF - Energy Select Sector SPDR Fund (XLE)。

与Enterprise Products Partners L.P (EPD)不同，这些油气公司对原油、天然气和石化产品的价格更为敏感。Coterra Energy (CTRA)是以天然气为主要产品的油气公司；Freehold Royalties Ltd. (FRU.TO)则持有地下矿权的土地以租赁和权利金方式获取收入，其收入是跟加拿大和美国原油、NGL和天然气等价格挂钩的；Energy Select Sector SPDR Fund (XLE)则主要持有大型综合油气公司，业务涉及上中下游。今年以来北美天然气价格一直低迷，给这些公司的收入造成了非常大的影响。这一点在很多公司的季报中都有体现。

由于拜登政府在年初暂停了审批新的LNG出口许可，天然气价格短期内上涨的可能性受限，美国天然气价格受到冲击。Permian盆地的天然气产量超过了其运输管道容量，在德州西部甚至导致天然气出现负价格。天然气价格总体的下跌让其他地区包括Marcellus盆地的生产商也都降低了产量。而在市场需求方面，我们已经听到很多次由于AI数据中心对电力的需求不断增长，太阳能和风能等可再生能源又不稳定，天然气发电作为新能源发电的补充是一个不错的选项。特朗普当选美国总统很可能将取消对LNG出口的限制，

对美国的天然气生产商是个好消息。

现在我们首先来看一下Coterra Energy (CTRA) 。天然气占Coterra总产量的69%，因此Coterra的运营结果主要看天然气价格。由于美国天然气价格低迷，第三季度Coterra靠提高产量实现了销售收入同比基本持平，环比则增长了7%，油气产量超过了其预期产量的高值，但是利润率则出现比较大的下滑。另一方面，Coterra削减了资本支出，降低到比预算低值还低7%。这意味着在市场环境恶劣的情况下，Coterra关注了资本效率的改善，也稳定增加了原油和NGL所占比例。现在Coterra再次提高了其全年产量指引，价格相对较高的原油产量将比8月的指引产量高5%，同时降低全年资本支出预算中位数大约5,000万美元。

Coterra在第三季度还花费1.11亿美元回购了430万股股票，加上支付红利1.54亿，第三季度总花费2.65亿美元用于回馈投资者。公司批准的股票回购总盘子20亿，到9月底还有12亿。Coterra今年已花费4.01亿回购了1,500万股。Coterra承诺要将自由现金流的50%以上归还投资者，今年到目前为止Coterra是把100%的自由现金流都归还了投资者。

与Coterra类似，Freehold Royalties (FRU.TO)第三季度的结果也因天然气价格低迷受到很大影响，总收入同比和环比分别下降了12%和13%。总原油当量产量与去年同期基本持平，原油和NGL液体产量有所提高，但是天然气销售收入比去年同期下降了66%，最重要的原因就是天然气的平均销售价格下降了65%。由于原油价格相对坚挺，Freehold的策略是尽量增加原油和NGL的液体产量，减少天然气钻井，并且关闭一些天然气井。在第三季度，Freehold的液体产量比去年同期增加了3%，其中NGL的产量增加了18%，销售收入增加了12%，原油和NGL液体产量占到总产量的64%。同时，由于美国的原油销售价格比加拿大更高，Freehold在美国Midland 和 Delaware 盆地收购的资产可以生产更多原油，第三季度Freehold美国轻质原油的产量比去年同期增加了17%，起到了稳定收入的作用。

我们在今年4月建议投资Coterra 和Freehold 的时候，最主要的原因就是认为北美天然气价格已经下滑到底了，而这两家公司的资产都位于核心产区，还支付一定红利。如果天然气价格能够企稳回升，它们的估值会随之上涨。现在看来，虽然天然气市场最坏的时候已经过去了，但天然气价格仍然低迷。如果特朗普能尽快放开LNG出口的管制，美国天然气价格才望回升。

另外，我们还非常喜欢Freehold的商业模式和红利的稳定性。从今年4月建议买入到目前为止，虽然Freehold的股价有一定波动，但波动幅度与油气公司比起来还是比较小的，同时我们还得到了每个月C$0.09共计C$0.63的分红，年红利率达到7.5%。有这样稳定的分红，我们可以耐心地等待天然气价格重新回升。

Energy Select Sector SPDR Fund (XLE)持有的最大头寸依然是Exxon Mobil和Chevron，合计占比超过37%。这两家都是业务涵盖上下游和遍布世界各地的国际综合油气公司，受美国国内油气价格的影响比Coterra 和Freehold少一些，也有能力更快地提高产量对冲价格下滑的影响。另一方面，两家公司都在增加美国墨西哥湾沿岸的投资，Chevron第三季度在该地区有新项目投产，其美国和Permian 盆地产量创下了新的历史记录，全球油当量产量比去年增加了7%，但是其销售收入和利润与去年同期相比仍然出现了大幅下滑。Exxon Mobil的情况则好一些，由于收购了Pioneer 、Permian盆地产量创纪录和圭亚那产量增加，这些新增产量第三季度为公司带来了10.7亿的利润，因此其第三季度利润保持了与去年同期持平。与此同时，为保证资本回报率，两家公司都大幅削减了资本支出， 并致力于降低运营成本。与Coterra 和Freehold不同的是这两家公司的估值目前都不低，因此虽然我们认为该ETF还有可能上涨，并不建议大家现在买入更多。

金价上周开始止跌回升，这一波调整非常迅速，幅度也不小。大家知道我们一直没有改变对黄金的看法，因此建议大家把握机会，逢低买入。

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