在刚刚过去的周末，伊朗首次直接从本土向以色列发射了300多无人机和导弹，并且还劫持了一艘以色利船东的集装箱船。虽然以色列宣布拦截了99%的无人机和导弹，损失应该被控制在有限范围内。但是，中东地区的战事无疑已经大幅升级，如果外交途径无法迅速化解矛盾，战火很可能会继续扩大蔓延。这其实是给全世界都出了一个难题：作为全球最大的油气出口地区，中东不稳定一定会带来市场对能源供应更深的担忧。作为国际原油价格基准的布伦特原油最近已经回到90美元以上，任何对原油供应链的冲击都可能造成油价继续上涨。

上周美国公布了3月份的消费者物价指数(CPI)上涨0.4%，与2月持平，全年涨幅3.5%。其中，扣除食品和能源的核心CPI当月也上涨了0.4%，全年涨幅3.8%。3月份CPI构成中涨幅最大的是汽油、运输服务和电力等与能源相关的商品和服务，同时住房、服装和医疗服务也都在上涨。美国通胀已经是连续第三个月远超美联储2%的目标，看起来通胀下降的趋势似乎也停止了。

现在，美国居高不下的CPI碰上国际油价因中东战火扩大而上涨，美联储6月份减息的计划可能会变得更为渺茫，甚至有分析师已经在谈论美联储今年不但减息不成，还有可能加息。如果确实如此，那将成为金融市场一个巨大的黑天鹅。

上周五国际期货金价一度冲高到接近2,450美元，之后回跌近100美元，周内涨幅1.4%。白银更是一天之内大起大落，一度接近30美元，之后回跌6.5%，周内涨幅2%。从4月开始以来，黄金和白银涨幅已经分别上涨6.4%和12.7%。

我以前曾说过我们有可能面对的是1970年代的重演：中东战争、石油危机、通胀居高不下…… 现在以伊冲突加剧，更让人怀疑历史正在我们眼前重演。只是如今美国政府债务已经是1970年水平的89倍，国际金融系统也比当时脆弱得多。当欧美国家面临1970年代的滞胀，利息必须长期维持在高水平，这个系统将做出什么反应？

没有人知道。我想这是黄金、白银和比特币等另类货币价格最近都在猛涨的底层逻辑，持有这类资产的朋友目前无需担心它们已经触顶，继续持有就好。

下面我们继续上一周的话题：Coterra的股价和估值。

自2024年开始以来，Coterra的股票已经上涨了9%，超出了S&P500同期的涨幅。这是在WTI期货油价上涨19%和Henry Hub天然气价格下跌30%的基础上实现的。

由于天气温和和美国天然气库存不断增加造成市场供应过剩，Henry Hub现金天然气价格在3月13日创下了1990年代早期以来的最低点$1.24/MMBtu，现在价格已经回升了40%以上，虽然目前价格水平仍然远远低于市场对Henry Hub天然气价格的长期预测。

如果使用WTI原油长期价格预测75美元，Henry Hub天然气价格预测3.75美元，Coterra可以将产量提高几个百分比，产生超过20亿美元的自由现金流，Coterra的估值应该至少在30美元以上。

去年油气价格同时大跌，Coterra 2023年依然表现非常好，实现自由现金流13.32亿。原油价格在2024年已经上涨了不少，即使天然气价格继续徘徊在2.50美元之下，Coterra可能在2024年仍然能产生类似2023年的自由现金流。我们先看看Coterra的几个估值指标与其过去五年相比：

从上表可以看出，Coterra目前的主要估值比率都低于其5年来的均值，但是大部分高于行业均值。作为一家资产和管理层质量都高于行业内大多数公司的企业，Coterra的估值略高于行业均值非常好理解。如果Coterra在2024年能够实现每股盈利$1.94，市盈率回到五年均值的15.56x，Coterra的股价也应该30美元以上。如果2024年油价继续维持目前的高水平，Coterra每股盈利仍有望高于$1.94。

我们认为选择现在投资Coterra的时机不错，一方面原油价格因地缘政治等原因仍在上涨，另一方面天然气因天气和库存等短期原因而跌至历史低点。与煤炭、核能相比，天然气是最没有争议的稳定的绿色能源。估值不贵，我们只需要耐心等待。

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