近日的港股慘況，金融遺址或廢墟的美名甚囂塵上。確實港股現時成交不足，氛圍崩壞難以於短期有所扭轉。與金融友人對港股加上另一新名: 「老人收息場」。這些年來，港股投資者已習慣成長股的急促步伐。但投資或做人也好，偶爾慢活一下，收慢速度，也是一種態度。
港股中依然不乏收息之選。今年過來「中特估」的表現亮眼，也成了收息股指標。我亦就此作了一次篩選，於港股市場尋找高息股，以下為相關條件:

港股上市公司 (約2700家) 股息率高於8% (至少高過中移動) 市盈率 < 10; 市賬率 < 1 (估值足夠低) 市值 > 10億港元 (隨意劃一條線，別太小市值) 最後得出結果只有93家。從名單當中，再以個人見公司、看年報、看研報的經驗尋找合適名字。其中一家 南旋控股 (1982.HK) 正中紅心。近日我曾拜訪公司國內生產基地，亦與公司管理層詳談過公司營運情況。

上半財年業績受行業影響

南旋業務簡單，是傳統工業股，主要從事製造針織產品。毛衣類產品佔收入80%以上，主要客戶都是全球知名的成衣品牌。上半年收入下跌12%至27.3億港元。經調整純利下跌15.7%至2.9億港元。

南旋主要客戶

南旋收入分佈

毛衣是公司核心業務， 上半年銷量為1900萬件，較上一財年同期上升1.6%。收入下降主要原因是同期單價下跌12.9%。公司有意就產品組合作出改動，而羊絨產品銷量減少也拖低單價。後續情況較為樂觀: 一方面銷量能維持穩，而同時單價亦有機會慢速上升。

南旋銷量及單價

中美關係影響有限

地緣政治的考慮對公司影響較少。南旋於越南及中國兩地都有廠房，以產量計大約是7 : 3比例。近年不少企業都面對客戶要求 “Away from China”，“Diversify from China”。南旋未來亦會因應客戶需求而於越南廠房擴產。再者，公司於緬甸廠房試產過程順利，及後或能成為另一個海外基地。
南旋產量分佈，越南與中國

派息，派息，派息

今次中報的損益表也許沒亮點。但在資產負債表及現金流上甚是吸睛。手頭現金按年上升56%至11.2億港元 (與現時市值已相約)，淨負債率亦由3月時財年年結的13.2%大幅減低至中期的3.1%。

公司積極管理現金周轉，壓低了應收賬天數 (23.1 到19.7)，維持了庫存天數 (69.6 到69.4)，拉長了應付賬天數 (25.5到26.9)。這致使總現金周轉天數由去年同期67.2天減至62.2天。數字上看似變化不大，但於艱難時期仍能優化現金周轉是值得一讚。

現金周轉天數

上述的情況令南旋有更好的現金流，上半年的營運現金流為3.83億港元 (對比經調整純利2.89億港元)。而上半年現金淨增加4.03億港元。公司上半年亦宣派中期息 9.5港仙，派息比率高達74.8%。

評估高息可持續性

股票除息日已過，考慮的是之後3月年結的全年會否保持派息。第一，留意毛衣業務有季節性，上半財年 (4至9月)收入佔大頭 (約60-70%)。而去到純利部份，財年下半年近年波動都較大。撇除虧損年份不計 (假設市場回復正常)，下半年純利大約6000萬港元。下半年純利保守打五折下，2023/24財年全年純利大約為3.2億港元。考慮到公司現時資本開支不多，以全年派息比率回落至70%計算，全年股息率 (Dividend yield: 3.2億港元純 X 70%派息率 / 11億港元市值)，可以達20%左右。

留意南旋客戶多為大企業，中美關係影響有限，而毛衣行業算是剛性需求，南旅盈利彈性應該不高。喜愛收息投資者可以留意。

作者：Create Lee 李明德

作者為證監會持牌人士。本公司投資組合持有上述股票
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