上周美国公布了6月份消费者物价指数CPI月涨幅0.3%，年涨幅2.7%，创今年2月以来最高水平。扣除食品和能源的核心CPI月涨幅则为0.2%，年涨幅2.9%。6月之前CPI保持了下降趋势，关税的影响似乎终于开始显现，对关税比较敏感的服装和家具价格6月分别上涨了0.4%和1%。美国生产者价格指数(PPI)6月份则没有太多变化。从目前情况看，市场仍然认为美联储本月不会降息，但是特朗普总统和美联储主席鲍威尔之间关于降息的争议却变得愈发激烈，吸引了不少眼球。
熟悉我的朋友知道我一直的观点是美国通胀的趋势并没有改变，现在的物价水平更是与新冠疫情前不可同日而语。我认为美国已经进入了滞涨状态，只是大多数投资者都在关注高科技公司，特别是AI的高速发展支撑着生产效率不断提高的预期，也不断推高美股价格。AI发展带来的技术进步无疑是真实的，但这只是世界上发生的重要趋势之一，并非唯一和全部。进入今年第四季度和2026年，高利率政策一旦无法继续，美联储进入降息周期，通胀大概率不久会再次回头。当我们回望2025年的时候，投资者应该会发现不少以前没有特别关注的其他大趋势。
2008年金融危机之后的十几年间，大型高科技公司是股市的宠儿。由于AI技术的飞速发展，这些高科技公司持续大规模投资，支撑了公司股价，也带动美国股市总体持续上涨，就像1990年代互联网开始走入日常应用的时候。同时，1990年代也是冷战结束之后美国处于经济和军事绝对优势的时期。但是，今天美国的财政状况和世界地缘政治状况更像1970年代，而不是1990年代。
1970年代成功的投资是黄金、白银和原油等大宗商品和生产这些大宗商品的公司。今天我们已经看到了黄金和白银价格上涨趋势的形成。而原油价格的下跌目前已经挤掉了任何地缘政治风险的溢价，在地缘冲突不断的今天，油价突然上涨的概率是非常高的。另一方面，如果我们看好AI技术的应用和推广，我们明白AI的高速发展取决于不断翻倍的数据处理能力，而大规模提升数据处理能力的基础是能源，特别是电力供应必须充足。但是，美国和欧洲很多国家的电力基础设施老化严重，很难满足数据中心不断增长的电力需求。正因为这个原因，我依然看好核能、天然气以及与能源相关的一些基础金属。
未来几年大宗商品和生产这些大宗商品的公司股票将逐渐受到更多投资者青睐，表现将好于很多其他行业。今天金价和银价都已经大幅上涨，同属贵金属的铂族金属相对价格更低，因此我们计划未来几周集中关注铂族金属，特别是铂金和钯金。
大多数投资者都不太了解铂族金属。但是我之前曾经在这个专栏中推荐过铂金ETF，关注贵金属市场的朋友们至少应该不陌生。事实上，从1987年到2011年，铂金价格是高于黄金的。从2000年到2008年，铂金价格经常是黄金价格的2倍。但是，到了2015年，这一趋势彻底反转，之后铂金价格一直低于黄金，前几个月铂金折扣更是超过了 60%。虽然年内铂金价格已经上涨了50%，目前仍然低于金价超40%以上。在此之前的近几十年里唯一一次铂金折扣高达60%是在2020年，出现极端折扣之后11个月内金价上涨24%，铂金却大涨121%。黄金的溢价随之消失了一半以上。
这一次铂金与黄金价格相比折扣巨大，主要原因是全球央行买入黄金推动金价大涨，但是央行不会购买铂金，因此铂金价格没有上涨很多。现在铂金已经开始反转，与黄金相比，人们开始发现铂金性价比更高。从各方面情况看，在目前基础上铂金价格翻倍并非遥不可及。
做出这一判断最重要的原因是铂金的供求关系基本面。根据世界铂金投资协会的报告，铂金在过去几年一直处于供不应求状态。2023年供需差为89.6万盎司，2024年涨到99.2万盎司。世界铂金投资协会预计2025年铂金将连续第三年出现供应不足99.6万盎司，并认为供应不足的状态将持续到2029年。因此，这是一个“结构性的供需不平衡”。由于铂金价格仍然低廉，矿业公司没有什么动力投资新矿山，铂金回收也低于历史平均水平。
全球范围的铂金矿山产量集中在3个国家：南非产量占全球70%以上，是绝对的老大；
俄罗斯位居第二，占全球供应的13%左右；津巴布韦大约占比9%。如此集中的产量给铂金供应链带来巨大的不确定性，特别是南非和俄罗斯都各有各的问题已经出现产量下滑：南非因电力短缺和矿山品位下降，俄罗斯则因经济制裁，两国都是即使想增产也不能。世界铂金投资协会预期2025年铂金产量将下降到每年700万盎司，其中540万盎司来自于矿山，160万盎司来自于回收。除了新冠疫情期间，这是2013年以来的最低水平。
与此同时，世界铂金投资协会预期需求将保持强劲态势，2025年大约需要800万盎司，即大约100万盎司的供应不足。铂金在各行各业的应用非常广泛，从汽车尾气排放到医疗再到军事。因铂金具备一些非常独特的特性，在很多应用中是不可替代的。
铂金和钯金最大的用途都是汽车行业。对于汽车尾气的催化转化器，铂金、钯金和铑金合称“铂族金属”的作用至关重要。近年来，随着电动汽车的迅速发展，油车被不断替代，很多投资者认为油车的需求将大幅下降，因此对铂族金属价格造成了巨大影响，钯金价格比铂金下跌得更为厉害，也将市场情绪带到了深渊。现在，我们看到虽然电动汽车的使用仍然在上涨，但是其涨幅，特别是在美国，并没有达到预期。这意味着世界在一定程度上低估了未来汽车行业对铂族金属的需求。
同时，任何汽车行业对铂金需求的萎缩将很可能被其他工业应用所取代，这部分供应需求目前占铂金总需求的26%。铂金是反应最小的金属，高度抗腐蚀和抗氧化，不会褪色或者生锈；铂金的延展性也很强，一克铂金几乎可以被拉长到1公里，还可以被压成薄片。这些特性让铂金在医疗领域以及其他一些应用中不可替代。
现在铂金也被当作一种保值工具。2024年铂金需求中只有8%用于投资。世界铂金投资协会预计2025年将至少有9%用于投资。铂金比黄金稀缺30倍。其稀缺性决定了其可以成为保值工具。在地上的铂金库存正在消失：2022年地上大约有500万盎司铂金库存。以每年大约100万盎司的供应短缺，到2025年底库存将下降到220万盎司。
铂金的首饰需求也在增长，这是作为保值工具的一个体现。过去一年金价大涨了40%，黄金首饰变得更加昂贵。今年第一季度中国黄金首饰销售同比下跌了32%。很多首饰生产商卖掉黄金用铂金库存取而代之。因此，铂金首饰制造今年第一季度同比上涨了26%。世界铂金投资协会预计今年首饰消费将占铂金总需求的27%，超过2024年的占比24%。
多年结构性供应不足加上需求不断上涨，铂金市场终于苏醒了。从4月4日的低点923美元到现在涨幅已经超过50%。虽然短期内涨幅可能过快了，但是也说明了这个市场的巨大可能性。铂金在历史上也确实多次出现供应不足时价格突然大幅上涨的情况，比如2007年初到2008年中铂金价格几乎翻倍，2009年初到2011年第一季度再次出现类似情况。最近的上涨也不过是牛市的开始。当然，我们了解这个市场规模小，波动大，必须要有耐心等待合适的时机。
买入铂金和钯金等实物当然是投资铂族金属的一个好方法。但是我们希望寻找更好的性价比和更大的杠杆效应，铂族金属生产商的股票将是更好的选择。未来几周我们会继续探讨铂族金属的投资选择。
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