騰訊控股（0700.HK）與阿里巴巴集團（9988.HK）即將於今日同步發布季度業績，市場焦點再度聚集於這兩家中國科技巨頭的表現
市場估計，騰訊2026年第一季度收入預計約1980億至2020億元人民幣，按年增長約10%至11%；調整後淨利潤預計維持雙位數穩健增長。
另外市場估計，阿里巴巴2026財年第四季度收入將介乎2430億至2480億元人民幣，按年增長約4%至7%，其中雲計算及人工智能相關業務將繼續成為主要增長引擎，但整體利潤率受AI及相關領域投資影響可能有所承壓。
整體而言，市場對兩家公司本季業績持審慎樂觀態度，預期增長穩健。人工智能應用落地及雲業務擴張將提供關鍵支撐。
筆者認為，最終公布的業績數字將大致符合或略超市場預期，其中騰訊超預期的可能性較高。主要驅動因素包括：遊戲業務及廣告業務復蘇勢頭穩健，國際遊戲收入按年增長有望維持高雙位數；同時，人工智能應用加速商用，騰訊混元（Hunyuan）大模型及人工智能代理已在多個場景貢獻明顯增量。
阿里巴巴方面，雖然核心電商業務增速相對放緩，但雲智能集團按年增長預計維持高雙位數，通義千問（Qwen）系列人工智能模型及國際業務提供有力支撐。兩家公司基本面依然穩固，若管理層在業績會上清晰闡述人工智能投資的長期回報路徑，市場反應應當正面。
此前，兩家公司管理層均已明確未來資本開支將大幅增加，從而對經營現金流及投資現金流構成一定壓力。騰訊2026年資本開支預計較2025年進一步上升，阿里巴巴亦持續在人工智能及雲計算領域投入巨額資金。此類大規模投入已超越單一企業競爭層面，上升至國家間科技實力角逐的高度。尤其在人工智能大語言模型及代理領域，除美國企業外，中國企業具備相應規模與能力與之抗衡。中國政府大力推動人工智能自主可控，騰訊與阿里巴巴作為行業龍頭，加大投入是履行國家戰略責任的必然選擇。
然而，筆者預計在本季業績溝通中，管理層將不再過度強調「資本開支大幅增加壓縮現金流」，因為相關信息已為市場充分消化。此次溝通重點應轉向如何將這些資本開支轉化為長期業務優勢，特別是在人工智能應用場景中，如何提升運營效率、強化客戶忠誠度及黏性。
以騰訊為例，混元模型可深度整合微信、QQ及遊戲生態，提供更智能的內容推薦、生成式服務及虛擬助手，大幅提升用戶黏性。阿里巴巴則可將通義千問模型嵌入淘寶、天貓及阿里雲平台，實現個性化購物體驗及企業級人工智能解決方案。此類應用不僅帶來即時收入，更能構築難以逾越的護城河。一旦客戶習慣人工智能驅動的超黏性服務，轉換成本將顯著提高，競爭對手難以追趕。
事實上，高額人工智能資本開支已成為中美科技競爭的重要組成部分。美國憑藉晶片優勢及領先模型佔據先機，中國企業則依靠規模化部署及本土數據優勢展開反擊。騰訊與阿里巴巴的投入，不僅服務於自身長期盈利能力，更為國家人工智能自主權及全球競爭力提供重要支撐。預計本次業績會上，管理層將詳細分享人工智能代理在電商、遊戲、雲計算及企業服務等領域的落地案例，證明資本開支並非簡單支出，而是面向未來高回報的戰略布局。
在股東回報方面，兩家公司亦展現堅定態度。騰訊2025年回購金額高達約800億港元，連續多年成為港股市場回購規模最大的公司；2026年雖因人工智能投資力度加大，回購金額較2025年略有減少，但仍維持較高積極性，每月持續在市場購入自家股份，充分顯示管理層對當前估值的信心。阿里巴巴2025財年回購規模龐大，截至2026年3月底，剩餘回購授權額仍維持較高水平，計劃持續執行。儘管回購規模較高峰期有所回落，但兩家公司的實際行動持續為投資者提供支撐。
總體而言，騰訊與阿里巴巴本季度業績將成為人工智能時代轉型的重要觀察點。市場預估已反映穩健增長，而實際結果有望符合甚至略超，尤其是騰訊。管理層溝通焦點將由「資本開支壓力」轉向「人工智能價值創造」，強調大規模投資如何提升客戶黏性、強化業務護城河，並在國家層面的人工智能競爭中佔據有利位置。同時，持續執行的股份回購計劃亦將繼續緩解短期股價波動。
對於長期投資者而言，已接近最佳入市時機。