曹操出行(02643)是一家由吉利集團孵化的中國網約車平台,收入主要來自出行服務,特別是網約車業務.此外,還向當地運力合作夥伴、獨立車隊運營商及個人司機銷售車輛.於2025年,集團的業務實現穩健且強勁增長,GTV由2024年的170億元人民幣大幅增長38.2%至2025年的234億元人民幣,平均月活躍用戶由2024年的2870萬名增長43.9%至2025年的4130萬名,收入亦相應由2024年的147億元人民幣增長37.7%至2025年的202億元人民幣,主要歸因於在現有城市的精細化運營,通過定制車提供相對標準化且高質量的服務,從而提高市場份額.同時,集團持續將服務範圍擴展至新城市.截至2025年12月31日,集團的服務已覆蓋195個城市,年內新增59個城市.此外,憑藉良好的聲譽與品牌效應,以及司機和車隊管理的持續優化,集團的運力大幅提升,平均月活躍司機數目同比增長35.4%.
在規模快速擴張的同時,集團的盈利能力亦有所提升,毛利率由2024年的8.1%上升至2025年的9.4%.淨虧損由2024年的12.46億元人民幣大幅減少50.8%至2025年的6.13億元人民幣,經調整淨虧損由2024年的7.24億元人民幣顯著減少29.8%至2025年的5.08億元人民幣.同時,2025年全年實現正EBITDA（非國際財務報告準則計量）,第四季度實現正經調整利潤（非國際財務報告準則計量）,標誌著邁向可持續盈利的重要里程碑.盈利能力提升主要由於業務營運規模擴大及品牌知名度提升所帶來的規模經濟效益.同時,集團的交易引擎「曹操大腦」持續運用AI技術優化算法,提升司機調度效率及用戶補貼分配效率,有效降低用戶補貼,從而促進盈利能力增強.於年內,得益於用戶黏性提高、訂單密度增加及司機調度效率提升,集團的單位經濟效益持續改善,從而推動運營效率的整體改善.
中國共享出行市場規模龐大但滲透率偏低,蘊藏巨大增長機遇.根據弗若斯特沙利文的資料,共享出行市場規模預計將自2025年起以17%的複合年增長率持續增長,到2029年達到8042億元人民幣,在出行行業中的滲透率預期將由2024年的4.3%增至7.6%,主要得益於消費者對高性價比的出行選擇需求不斷增加以及共享出行在下沉城市日益普及.集團憑藉戰略定位優勢,可以充分利用這一巨大市場機遇,在實現業務增長的同時,亦持續提升盈利能力.另外,集團宣布計劃組建獨立AI事業部,全面推進AI戰略落地,完成從移動互聯網公司到AI原生公司的關鍵轉型. (個人沒有持有上述股票)
買入價$32.00，目標價$35.00-38.00，止蝕價$30.00
筆者：輝立證券及輝立資本管理董事 黃瑋傑
筆者為證監會持牌人士
筆者並無持有上述股份
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#黃瑋傑
<匯港通訊>