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李京紅
2024-12-16 14:00:43
通胀担心再起

2024年底已至,又到了华尔街投行们对未来一年做出预测的时候了。目前,S&P 500指数在6,050点左右,年内涨幅27%。华尔街的大投行们几乎都预测美国股市2025年将继续上涨:包括高盛、摩根斯坦利、摩根大通、美洲银行在内的九家大银行预测S&P 500指数明年的涨幅平均为9.8%。世界大企业联合会的最新消费者信心调查也显示56.4% 的受访者认为明年美国股市会继续上涨,创1987年以来最高比例。

与此同时,美国债券市场却给出了不同的信号。10年期国债收益率上周继续上涨到接近4.40%,涨幅接近6%。自从在9月中旬创下年内低点之后,10年期国债收益率已经上涨超过20%。30年国债收益率上周也爬升到4.615%,周涨幅超过6.5%。相反,短期国债收益率却持续下滑,3个月国债收益率一周跌幅1.8%。历史上,出现类似的情况通常对股市并不友好。

我们以前已经讲过国债长期收益率上涨反映出债券市场仍然在担心通胀。上周我们看到了美国11月份的三个关键通胀数据:消费者物价指数(CPI)、生产者物价指数(PPI)和进口价格,这三个数据也确实都指向通胀复活的可能性。也许债券市场的投资者最终将再一次被证明比股市投资者更聪明。

首先,消费者物价指数(CPI)显示11月涨幅0.3%,而之前4个月的月涨幅均为0.2%,CPI年涨幅2.7%。扣除食品和能源之后的核心CPI年涨幅则高达3.3%。服务类,特别是其中的住房和医疗费用,仍然是11月涨幅最大类别之一。运输服务和住房费用则是年度涨幅最大的类别,分别上涨了7.1%和4.7%。

之后公布的生产者物价指数(PPI)11月上涨了0.4%,都高于前两个月,年涨幅3%,为2023年2月以来涨幅最大的。其中,食品价格上涨影响最大,特别是鸡蛋指数猛涨了54.6%,新鲜果蔬和家禽肉类等也都出现上涨。

最后美国进出口价格指数显示11月进口价格上涨了0.1%,与10月持平,但是之前的9月和8月该指数分别下降了0.4%和0.3%。与一年前相比,该指数上涨了1.3%,创下2024年7月以来最大年度涨幅。

PPI代表的是企业生产成本,而CPI则代表消费者支付的产品和服务价格,进口价格也是企业生产成本的一部分。进口价格和PPI上涨通常都会逐步传导到CPI,因此很多分析师把PPI看作是一个领先指数。上周CPI数据高于预期公布之后,当天美国股市仍在上涨。但是,PPI数据高于主流经济学家预测的消息出来之后,股市似乎开始出现了一些反应。

上周同时公布的初次失业申请则达到24.2万,高于预期的22万。前一周也被调高。从4周平均值来看,趋势是失业申请在增加。

对于美联储来讲,再次回升的通胀和开始疲软的就业市场将是一个非常糟糕的组合。下周美联储将召开今年最后一次货币政策会议,市场目前仍然期待其会再减息25基点。但是在流动性已经比较充裕的当下,美联储明年再降息的可能性则是一个非常大的未知数。

很多估值工具都显示美国股市与历史上相比已经非常昂贵,而且世界其他地方股市的估值都高出很多。这当然是有合理解释的:根据私募基金黑石公司的统计,美国公司的盈利从2010年以来几乎上涨了3倍,同一时期全球上市公司的盈利都没有达到翻倍。同时,俄乌战争开始之后欧洲经济受到重创,作为第二大经济体的中国这几年经济增长也大幅下滑,资本总是倾向于选择更为安全、前景更好的市场。叠加AI在过去两年进展迅速,美国大型高科技公司吸引了全球资本流入,持续推高美国股市。

如果S&P 500能够保持目前水平到年底,将实现连续两年回报率超过25%了。上一次出现类似情况是在1997和1998年互联网泡沫的时候。我们都知道泡沫在疯狂之后终会崩溃,这一次也不会有什么不同。但是,出现泡沫并不意味着股市明天就会大跌,我们也不建议大家马上卖掉所有美股。事实上,如果今年是1998年,那2025年可能就是1999年,那一年S&P 500仍然上涨了21%,直到2000年互联网泡沫才破裂。

目前纽约股票交易所2/3的上市公司股价仍然在200天移动平均线之上,也就是说这些股票依然处于长期牛市之中。因此,在当前情况下继续投资美国股市是必要的,只是我们希望把注意力集中在那些非市场热门的机会上,而黄金公司股票就是其中之一。

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