9月到來的第一周，恐懼情緒有再次蔓延之勢，就像1個月前因日本央行加息造成全球股市小型崩盤。這一次，幾個糟糕的經濟數據和日本央行宣布準備繼續加息的消息就讓S&P500和納斯達克指數上周分別下跌4.3%和5.8%，一直引領美股的“科技七姐妹”更是表現落後於股指。

日本央行行長上周二重申只要經濟和物價表現仍在預期範圍內，他們將繼續加息。日本央行維持負利率已多年，一個月前開始剎車。當時日本股市一天大跌12%，也因對套息交易的擔憂，恐慌當時蔓延到了國際市場。上周二美國長周末假期剛結束，供應管理協會（ISM）公布了其製造業的調查數據，只有大約47.2%的企業在8月還處於“擴張”狀態，雖然比前一個月略有上漲，仍在50%的榮枯線之下，顯示美國製造業的衰退狀態已經持續了5個月。當天S&P500 跌幅超過了2%，納斯達克綜合指數則下跌了3%。市場恐懼指數 CBOE 波動指數 ("VIX") 猛漲到20以上，創8月初以來的最高點。上周四供應管理協會（ISM）最新服務業調查數據則顯示8月雖與7月相比有微小增長，勢頭卻從今年春季開始就在持續減弱。這些數據意味著美國製造業和服務業的狀況都處於比較疲軟的狀態。

不過，與年初相比，S&P 500 年內漲幅到目前為止仍然超13%。從歷史上看，從1950年以來美股有過38次市場調整，大約每兩年就有一次。美股在過去74年裡有41年出現了超過10%的年內跌幅。也就是說在大多數年份中，美股年內會出現跌幅超過10%的情況，而年內最大跌幅不足5%的年份幾乎不存在。即使是好年份，年內下跌也難以避免。那麼這一次到底是短期調整還是長期牛市結束？

未來幾個季度美國出現經濟衰退的機率不低，但是減息周期已經到來，美聯儲還有時間和空間在未來幾個月逐步降低利率，完全可以到年底將利率降到4.5%甚至更低。歷史上，美聯儲減息之後12個月和24個月內美國股市通常是上漲的，也就是說減息通常是對股市有好處的。減息之後股市出現大跌的時候通常是美國經濟出現了更為嚴重的問題，比如互聯網泡沫和2008年金融危機，股市需要更多時間走出低谷。

減息對股市通常有好處並不意味著我們現在可以掉以輕心。我認為這一次減息我們面臨的調整很可能會比較劇烈，之前漲幅較大的科技股、黃金 、原油等都會下跌。我們需要做一些調整，有一個計劃，要用紀律性來對抗情緒，才能更好地去利用這一調整周期。

上周我們談到了原油市場，並且計劃在本周花更多時間關注原油市場和Energy Select Sector SPDR Fund (XLE)中一些公司第二季度財報的情況。下面我們就探討一下能源投資建議的調整。

上周國際原油價格出現了比較大的下跌，WTI一周跌幅超過了7%，周五跌下了70美元大關，創去年12月13日以來最低價。八個OPEC+成員國將在10月開始放鬆自願產量限額，預計每天增產18萬桶。這一消息已經為市場所知多時，到現在才開始發力，所以油價大跌的原因應該不僅僅是這一個消息造成的。北半球結束夏季用油高峰季、包括美國和中國在內的全球經濟放緩也都拖累了原油需求。短期內油價是否可以回升將主要取決於地緣政治方面的因素。

在4月中旬創下近十年來的高點之後，Energy Select Sector SPDR Fund (XLE)已經下跌了13%。隨著國際油價的大跌，XLE上周似乎開始加速下跌，目前已經在200天均線之下。該基金持有的三大頭寸分別為Exxon Mobile (XOM) 、Chevron (CVX)和EOG Resources (EOG)，總佔比超過45%。我們簡單看一下這幾家公司第二季度財報的情況。

Exxon Mobile (XOM)第二季度無論從營收角度還是利潤角度都超出了華爾街的預期：總營收930億，淨利潤92億。上半年運營現金流高達252億，自由現金流150億。其最重要的業務部門-上游第二季度日產436萬桶原油當量，利潤接近71億。XOM在第二季度還完成了影響重大的Pioneer Natural Resources收購，2個月時間為XOM增加5億美元盈利，並且將XOM在二疊紀盆地的產量提高到了130萬桶當量，開創了全球最大的高回報非常規資源開發前景。現在二疊紀盆地的產量佔了XOM上游總產量大約1/3。目前XOM的預期市盈率大約在13x，估值沒有過高的問題。Exxon Mobile (XOM)的管理層一向是業內公認的，我們仍然非常看好其前景。這是一個可以長期持有的藍籌股。

Chevron (CVX)第二季度營收499.7億美元，超出華爾街預期和去年同期，產量同比上漲11%，其中二疊紀盆地創下季度產量紀錄。但是利潤卻不及預期，也低於去年同期，主要原因是煉化產品利潤率下降、前一年的稅收優惠取消和負面的外匯影響。其美國上游業務部門第二季度表現不錯，主要得益於產量大幅提升和原油價格上漲。但是，國際上游業務與去年同期相比則相去甚遠，利潤下滑了30%，主要原因是稅收優惠取消、產量略微下降、負面外匯影響和天然氣價格下跌。下游業務的利潤更是極其令人失望，美國下游業務利潤大跌74%，國際下游業務下跌26%，主要是產品利潤率大幅下滑，而運營費用卻逆勢上漲。目前CVX的預期市盈率大約在12x，並不存在估值過高的問題。CVX第二季度出現的盈利下降問題需要我們進一步關注。

EOG Resources (EOG) 第二季度營收和利潤也雙雙超出華爾街預期，營收同比增長10%，淨利潤同比增長近9%。其原油、NGL和天然氣的產量第二季度都達到了一年來的高點，每桶運營費用則有所下降，因此EOG提高了其全年產量預期，調低了成本預期，因此提高了自由現金流的預期。EOG 90%以上的業務在美國，特別是在Eagle Ford頁岩油和二疊紀盆地早期佔有領導地位。目前EOG的預期市盈率不到10x，更不存在估值過高的問題。EOG的規模雖然沒有XOM和CVX大，但是其資產和運營都還是非常穩定的。

這三家公司的資產質量總體來講都非常高，公司負債率也比較低， 目前紅利率大約在3%-4.7%之間，可以說它們都是油氣領域中的藍籌股。即使全球經濟出現比較大的衰退，我們也不會擔心他們的安全性。另外，我們長期看好油氣領域的觀點並沒有改變。但是，如果美股整體市場出現下跌，它們的股價也會隨油價和整體市場的下跌而下跌，因此我們暫時將所有能源類的投資建議都改成了“持有”。另外，我們在Energy Select Sector SPDR Fund (XLE)漲幅達到100%的時候已經建議大家賣掉一半頭寸收回投資，現在也建議對股市比較焦慮的朋友再賣掉一半頭寸將部分利潤落袋為安，我們就可以不設止損地持有剩下的頭寸。同時，我們也建議對Cameco (CCJ)採取同樣的措施，出售剩餘的一半頭寸。我們現在另外還持有能源類股票Enterprise Products Partners L.P (EPD)、Peabody Energy (BTU)、Coterra Energy (CTRA) 和Freehold Royalties Ltd. (FRU.TO)，也有分別不同的對策。

另外，我們預期黃金價格近期也會出現比較大的調整，因此對與黃金相關的投資建議也做出一些調整，就是短期內將“買入”改為“持有”。大家知道我長期看好黃金，我從來不建議大家全部賣出，因為在一個長期大牛市中再大的調整很可能仍然會是短暫的，我們需要暫時忍受一下焦慮。對於我們前幾個月建議買入的Global X Copper Miners ETF(COPX)，我們接受時機選擇錯誤，現在建議全部賣掉。雖然後期很可能還會再買回來，但是現在我們更希望持有現金，等待時機。

未來一兩個星期，我很可能根據情況增加看空美股的頭寸。目前持有的ProShare VIX Short-Term Futures ETF（VIXY）極有可能像一個月前那樣在短期內大幅上漲。如果出現類似情況，建議你們酌情處理。

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