以色列與美國於2月28日聯手對伊朗發動軍事行動，事件迅速加劇中東地緣政治緊張，市場擔憂衝突擴大，甚至影響霍爾木茲海峽石油運輸通道。全球油價隨即急升，布蘭特原油價格突破80美元/桶水平。
地緣政治局勢風險與日俱增，對於業務高度多元化的長和（1）反而帶來機遇，集團在中東地區投資規模不多，集團旗下水務、電力、煤氣、電訊服務及地產發展，均集中於歐洲、亞洲及加拿大等地，與中東衝突並無直接關聯。
長和與李氏家族共同持有之加拿大能源公司Cenovus Energy（Cenovus）為加拿大規模最大之綜合能源企業之一，去年11月完成收購MEG Energy後，總產能大幅提升。根據今年最新生產指引，上游產量預計介乎945,000至985,000桶石油當量/日（boe/d），按年增長約4%（已調整收購影響），資本支出則控制於50億至53億美元之間，顯示集團致力維持成本紀律及推動增長。去年年全年上游平均產量達834,200 boe/d，第四季度更創紀錄917,900 boe/d，反映油砂業務規模效應及營運優化成果。
Cenovus單一公司產量規模已超越英國、印尼及馬來西亞等國之全國產量，相當於汶萊產量之10倍、科威特產量之40%。即使考慮加拿大全國產量於2024年創歷史新高約600萬桶/日，Cenovus仍佔加拿大上游產能重要份額，尤其在油砂及重油領域具領導地位。
長和與Cenovus之淵源，可追溯至1987年投資加拿大赫斯基石油（Husky Energy）。2020年，赫斯基與Cenovus完成合併，長和及李氏家族一舉成為Cenovus單一最大股東。目前，長和直接持股16.69%，連同李氏家族信託約12.7%，合共持股約29.4%。是次合併成功將能源業務由高風險勘探轉型為穩定油砂生產及下游煉油一體化模式，大幅降低業務波動性，並提升整體回報率。 除原油生產外，Cenovus與中國海洋石油總公司（CNOOC）合作之荔灣天然氣項目，為中國海上首個深水氣田開發項目，亦屬全球發展速度最快之大型深水氣田之一。自2014年投產以來，已向粵港澳大灣區多家發電廠供應逾14,700億立方呎天然氣及近6,400萬桶凝析油。Cenovus持有相關氣田49%至75%權益，由CNOOC負責操作平台及陸上終端。項目已安全穩定運作逾10年，為大灣區能源供應提供可靠支持，同時強化長和在中國能源市場之戰略定位。
2025年Cenovus業績表現穩健，全年收入約49.7億美元，經營利潤106億美元，純利39億美元，按年增長約25%。調整後資金流達89億美元，自由資金流40億美元。公司成功整合MEG收購，預計2026年至2027年每年產生1.5億加元協同效應，2028年起更超過4億加元。油砂產量第四季度創紀錄726,600 boe/d，下游煉油利用率高達98%。即使國際油價於2025年因供應增加而回落，Cenovus仍憑藉低邊際成本（油砂每桶約30-40美元）及高效執行，維持強勁盈利能力。 中東局勢持續不穩，對Cenovus構成明顯正面影響。霍爾木茲海峽潛在風險推升油價中樞，若衝突持續，2026年布蘭特原油價格可能進一步上移。Cenovus超過70%產量為重油及油砂，高油價環境下利潤彈性極大；下游煉油業務更可受惠裂解價差擴大，綜合毛利將進一步提升。長和作為主要股東，可透過股權收益、股息派發及股價增值直接受惠。
長和整體業務中，能源板塊目前佔集團資產約15%至20%，零售、基建、電訊及地產等業務提供強大緩衝。即使油價回落，長和派息維持穩定，顯示集團現金流韌性。
總結而言，中東局勢帶來不確定性，惟對長和而言屬「危中有機」。Cenovus憑藉接近每日百萬桶產能、穩定中加能源合作及優秀執行力，有望於高油價環境下貢獻更高盈利。
黃德几
盈立證券研究部執行董事
正向教育證券投資分析課程首席資深導師
證券商協會會董
香港股票分析師協會理事
證監會持牌人