昂貴股票可能具風險，但並非不可投資。
過去4年，S&P 500及納指在持續上升方面幾乎勢不可擋。即使出現多項可能帶來嚴重衝擊的事件，投資者仍趁股價回調買入，推動指數於今年創下歷史新高。
但隨着牛市接近4周年，整體而言，股票從未如此昂貴。25年前，在科網泡沫爆破之際，巴菲特分享一項簡單指標，稱為「在任何時刻衡量估值水平的最佳單一指標」。
現時，這項指標正升至新紀錄高位，顯示股市被嚴重高估。幸好，巴菲特的永恆智慧亦可為投資者指向市場機遇。
現時股市有多昂貴？
巴菲特在2001年首次發表市場估值看法後，其首選市場估值指標已被稱為巴菲特 Indicator。計算方法簡單：把Wilshire 5000指數，即美國最廣泛股票市場指數的總市值，除以美國GDP。
巴菲特警告：「若該比率接近200%，正如1999年及2000年部分時間所見，你便是在玩火。」
現時，該比率約為240%，為歷來最高水平。
這並非唯一接近或位於歷史高位的估值指標。市場已大量討論S&P 500的市盈率（P/E）及周期性調整市盈率。兩者均處於科網泡沫時期以來的水平。
股票風險溢價亦正在收窄，孖展債務亦創新高並快速增加。
但投資者在開始逃離市場前，仍有幾個重要因素需要考慮。
首先，美國股票市值現時佔美國GDP比例較過去高，是有充分理由的。尤其是公司，特別是美國最大型公司，現時從國際市場取得的銷售額比例高於過去。
FactSet Research分析師Jonas Svallin最近調整巴菲特 Indicator，以反映來自國際市場的盈利比例日益增加。調整後，該指標降至144%。他表示，這仍代表估值偏高，但並非「玩火」。
此外，強勁盈利增長展望支持非常高的估值。分析師預期，S&P 500未來5年平均每年盈利增長超過26%。
同時，企業利潤佔GDP比例已顯著高於1999年及2000年水平，顯示股價具合理性。
不過，這不代表高估值沒有風險。市場極高預期若有任何落空，均可令股票大幅下跌。因此，投資者應聚焦巴菲特一項關鍵智慧，無論股票昂貴或便宜均同樣適用。
投資者在現時市場需要的巴菲特永恆忠告
巴菲特在其1986年致巴郡（BRKA）（BRKB）股東信中，以一句話概括整套投資策略：「我們只是嘗試在別人貪婪時恐懼，並只在別人恐懼時貪婪。」
重要的是，「股市」並非單一事物；它是由不同行業的大量公司組成，市場會為每一家公司定價。市場某些角落會展現極端貪婪，其他地方則會呈現投資者過度恐懼特徵。關鍵在於聚焦後者，並避開前者。
今年較早時，由於市場憂慮AI將令其產品隨時間變得無關重要，軟件股經歷大規模拋售。投資者大幅折現今日盈利，預期盈利增長不可持續，並相信最終許多企業軟件公司的收入將收縮。
雖然這些憂慮已略為緩和，但整體而言，軟件股看來仍被嚴重低估。
近期，投資者亦開始壓低全球部分最大雲端運算公司的估值，包括亞馬遜、微軟及Alphabet。市場憂慮AI泡沫，並擔心這些公司過度建設產能，令其目前現金開支未來回報出現高度不確定性。
巴菲特本人則在這些股票中看見機遇，他及巴郡CEO Greg Abel已大舉投資Alphabet。
但並非所有雲端運算公司均相同。高度槓桿、缺乏差異化及未盈利的neocloud公司，面對的風險明顯較大，卻往往享有遠高於hyperscaler的估值。
巴郡近期買入股票的行為，顯示在估值愈來愈高的市場中，應如何有效管理投資組合。管理風險成為關鍵，這可從巴郡龐大現金持倉中看到。
但巴郡在等待更廣泛市場回調以創造更具意義投資機遇的同時，仍能夠每季進行至少部分股票買入。
作者：Adam Levy, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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