Walmart（WMT）在2026財政年度錄得約7,130億美元收入，每周服務約2.7億名顧客，規模可謂「龐然大物」。然而，規模本身並非護城河，沒有結構性優勢支撐的「大」，很容易淪為營運負擔。
對長線投資者來說，關鍵問題在於：Walmart的競爭優勢是否真正具持久性？更重要的是，這種優勢是否正在改善？因為穩定可以保本，但只有持續改善才能複利增值。
基礎：仍然有效的規模優勢
Walmart最初的優勢建立在「成本領先」之上。單以美國本土計，其淨銷售額已逾4,830億美元，對供應商擁有極強議價能力，這種採購優勢強化了其「天天平價」定位。
基建同樣關鍵：Walmart龐大門市網絡同時充當履約中心，形成高密度物流網絡，要由零建立類似系統，競爭對手需花上數十年及巨額資本。
營運數據亦反映這一點：儘管零售業利潤率偏薄，Walmart在2026財年仍錄得約311億美元營運溢利，利潤率雖不高，但憑藉龐大營業規模，絕對盈利池非常可觀。在帶動客流的核心品類——雜貨業務上，Walmart的領先地位進一步鞏固整體「生態圈」：穩定客流支撐銷量，銷量支撐成本優勢，成本優勢又鞏固低價印象，形成正向飛輪。
結構轉變：盈利質素正在改善
核心護城河大致穩固，但「穩定」並不等於「拓闊」。零售本質上是低毛利行業，管理層近年明顯把焦點放在「盈利結構」（earningsmix）上，主要有三大方向：
1）電商及Marketplace
全球電商收入持續快速增長，截至2026年1月31日止季度，電商收入增長約24%，而Marketplace（第三方平台）銷售預期增長更快，關鍵在於這部分收入屬收取平台費，無需承擔存貨風險，毛利更高。
2）廣告業務
Walmart廣告收入目前每年已逾60億美元，且維持高雙位數增長，雖然佔總收入比例仍算細，但廣告毛利遠高於傳統零售。
3）會員收入
Walmart+及Sam’sClub會員費提供經常性收入，並加深客戶黏性。
單看以上任一板塊都不足以「一夜改變」Walmart，但合併起來，卻有機會改寫公司長期利潤率軌跡：若Walmart能在維持低單位數收入增長（管理層指引2027財年約3.5%至4.5%）的同時逐步擴大營運利潤率，便意味護城河藉由業務組合改善而擴闊；反之，若即使廣告及Marketplace持續增長，整體利潤率仍原地踏步，護城河便偏向防守而非進取，兩者分別值得投資者留意。
護城河最堅固之處
Walmart的競爭優勢在以下幾方面尤為穩固：
– 雜貨龍頭地位：在不同經濟周期中穩定吸引客流；
– 供應鏈及物流密度：在全美大部分地區提供快捷自取及送貨服務；
– 採購議價能力：龐大規模帶來的價格優勢。
這些優勢不易被取代，因其建立於多年累積的基建、資本及時間之上，而且不依賴短暫潮流，即使在經濟低迷時，消費者仍傾向尋求物有所值的選擇。
護城河面臨壓力之處
當然，沒有任何競爭優勢是永遠無懈可擊。
來自Amazon的競爭仍然激烈，尤其在高毛利的數碼業務上：Amazon以Prime生態整合電商、娛樂及雲端基建，是Walmart目前仍未完全複製的模式。成本壓力亦具結構性：勞工成本、關稅及價格戰限制Walmart加價空間，即使營運效率改善，部分成果亦可能被成本通脹抵銷。
此外，執行風險不容忽視：要把一間年收入超過7,000億美元的巨頭，逐步「轉型」為更高毛利的生態平台，需要極高紀律的資本分配；廣告及Marketplace等新業務必須真正放大至能拉高整體利潤率的規模，才算成功。
對投資者意味甚麼？
Walmart不大可能搖身一變成為「超高增長科技股」，這本來亦非其定位。它提供的是另一種東西：龐大而具韌性的現金流機器，外加一點利潤率向上的「可選權」。其競爭優勢主要建立於規模及基建之上，未來是擴闊還是停滯，關鍵在於公司能否在自己擅長的領域成功打造屬於Walmart的數碼生態圈，這亦是投資者在接下來幾個季度最值得關注之處。
作者：Lawrence Nga, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
更多你或感興趣內容：
大炮一響黃金萬兩？以史爲鑑：伊朗衝突將如何影響原油、黃金、匯市與股市
睇完新聞，記得追蹤hkmoneyclub以下平台，接收更多分析評論！
YouTube：hkmoneyclub (https://www.youtube.com/@hkmoneyclub)
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。 HK MoneyClub (www.hkmoneyclub.com)