當Alphabet（GOOG）（GOOGL）宣布計劃透過發行新股集資800億美元時，市場目光立即被吸引。整個方案包括：向巴郡（BRKA）（BRKB）私募配售100億美元、發行150億美元可換股優先股、150億美元公開增發，以及自2026年下半年起啟動最多400億美元的「隨行就市」沽股授權。
管理層過去多年一直用回購抵消股份薪酬，甚至額外縮減股份數目；因此投資者難免會問：為何Alphabet如今反而選擇以這方式攤薄股東？同時，公司在過去一年已透過發債集資逾850億美元，憑其龐大資產負債表亦完全有能力再借更多。
但投資者真正應問的關鍵問題其實很簡單：Alphabet能否用這800億美元，創造出超過現有股東所犧牲持股比例的經濟價值？換言之，這筆融資是否能夠實實在在「做大Alphabet這個蛋糕」？
加速把握一個「一世難逢」的機會
從用途角度看，Alphabet這次集資主要分兩部分：約500億美元會用於擴建AI基建，餘下約300億美元則用於支付員工股票歸屬所產生的稅款；後者本質上接近額外的股份薪酬。
我認為，兩部分都有潛力創造可觀價值，而這次加速投資是值得的。
管理層最近表示，今年資本開支將介乎1,800億至1,900億美元，主要用於AI擴建，較早前1,750億至1,850億美元的指引略為上調；更重要的是，他們直言：「我們預期2027年的Capex將會較2026年大幅增加。」
在目前環境下，盡可能快地擴充數據中心容量，確有充分理由：Google Cloud收入在剛過去一季按年加速至63%增長至200億美元，其動力正來自更多運算容量投產；而在收入增加同時，其積壓未入賬合約在短短一季內倍增至4,620億美元，當中約半數預計在未來24個月內確認。
Alphabet計劃透過今次增發額外增加約500億美元Capex預算，從中可見管理層對雲端業務投資回報頗有信心。
以股份留住頂尖人才
至於用來支付員工股權薪酬稅款的300億美元，某程度上等同投資在人才留任上。Alphabet在硬件設計（自家Tensor Processing Units）、大型語言模型（Gemini家族）及利用AI加強核心產品（搜尋及廣告）等領域的進展，雖然經常被Cloud的高速增長掩蓋，但不應被忽略。
TPU業務已成為Google Cloud的重要賣點之一，這些AI加速芯片在許多AI任務上的性價比優於標準GPU；管理層表示，現已開始把TPU直接出售給其他公司用於自建數據中心，例如最近與Anthropic達成的合作。獨立芯片業務本身，將有機會成為Alphabet另一個增長引擎。
Google Search收入增長率亦已加速至19%，靠的是用戶互動增加及更精準的廣告投放；在AI Overviews及AI Mode等功能推出後，以AI生成答案回應搜尋查詢的能力提高了搜尋體驗；同時，對搜尋意圖的更好理解及生成式AI廣告工具的應用，使廣告創意更有效。
綜合而言，Alphabet似乎有望用實際表現來正面回答文章開頭的關鍵問題——這對現有股東來說當然是好消息，長線回報可能更為可觀。
在短期內，公司在大舉興建AI數據中心期間，現金流大概率會轉為負數；但於不遠將來，企業有望回到大型自由現金流正值的狀態。今個財年每股盈利或會因可換股證券而被稀釋約2%，甚至更低；但當自由現金流恢復正增長後，預料管理層將迅速重啟回購，逐步提高股東在整個業務中的持股比例。
值得一提的是，以長線視角見稱的巴郡，願意在約每股350美元水平投入100億美元，可視為對Alphabet估值的一張信心票；對一般投資者而言，趁市場因「攤薄」憂慮導致股價回落，在接近該水平分段買入，頗具吸引力。
作者：Adam Levy, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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