過去數十年，數據中心曾是英特爾的王國：由它設計驅動全球伺服器的處理器，而AMD（AMD）一直被視為配角；這個時代已告結束。
在2026年第一季，AMD數據中心部門收入達58億美元，已高於英特爾（INTC）同一業務同期收入；這是AMD在數據中心盈利用上超越舊對手的另一季，亦重新塑造兩隻股份的投資故事。
那麼，這次轉變最有利的是哪一方？
AMD：數據中心成為核心引擎
AMD第一季數據中心收入按年增長約57%，至58億美元，是季內最亮眼的數字之一；整體收入亦上升約38%，至103億美元，而數據中心已成為公司最大、增長最快的業務。
盈利同樣受惠：非GAAP每股盈利約1.37美元，即使在GAAP基準下，公司每股盈利亦達0.84美元，淨利潤約14億美元，毛利率逾50%；這是一家在快速增長同時持續賺錢的企業。
值得一提的是，AMD數據中心部門涵蓋Instinct人工智能加速器，而非純粹伺服器處理器，因此部份領先屬於圖像芯片故事，而非純伺服器CPU勝利；若以伺服器處理器單獨計算，AMD出貨量仍少於英特爾。
然而，即使在伺服器處理器市場，趨勢亦偏向AMD：目前在伺服器CPU收入上，它已取得接近半數市佔，即使出貨量僅約佔三分之一——反映客戶願意為其高階產品支付更高價格。
股價亦已反映上述一切：AMD股份在過去一年已升逾250%，而勢頭尚未顯示明顯放緩。
數據中心業務兩部分——面向雲供應商的EPYC伺服器處理器，以及為AI工作負載而設的Instinct加速器——正共同推動增長；只要組合持續壯大，AMD的盈利引擎便愈轉愈快。
英特爾：較便宜，但有原因
英特爾數據中心及AI部門規模仍不小，第一季收入約51億美元，按年增長約22%，屬健康增幅；以總收入計，英特爾仍為較大企業，過去12個月收入約逾500億美元，較AMD約370億美元為高；因此，「失去」數據中心領先地位之所以令英特爾感到不安，正是因為公司在整體規模上仍具優勢。
問題在於增長之外的其他因素：在過去12個月，英特爾整體仍處虧損狀態，主要被為追趕製造技術而大手投資的代工部門拖累；在第一季，該部門對外客戶收入不足2億美元，並錄得虧損。
股份在最近一周亦已跌約21%，主因是市場憂慮公司關鍵的18A製程技術要到2027年才有望達至具盈利意義的良率。
支持者的論點當然在於，英特爾價格便宜、正在扭轉局面；其最先進製程仍可能達致轉捩點，而數據中心收入亦再度增長；對願意耐心等候的投資者而言，這確實構成一個價值投資設定。
然而，「便宜」往往可以維持很長一段時間：英特爾目前前瞻市盈率逾100倍，正是因為盈利目前欠佳，扭轉進度一再落後管理層承諾。
哪一隻股份會受惠於這次轉變？
把兩者並列比較，差異相當明顯：AMD增長更快、在數據中心賺得更多，亦把增長轉化為盈利；英特爾價格較低，但目前仍在虧損、在伺服器市佔上節節敗退，並等待製造部門逐步追上。
關鍵自然在估值：AMD並不便宜，目前約以59倍前瞻市盈率交易，這一高倍數已反映不少現時動能；若數據中心增長冷卻，股份存在一定回調空間。
因此，兩者都不是便宜貨：英特爾是高風險價值押注，寄望能成功扭轉，而失敗機會不低；AMD則是以溢價買入一間在市場上取得勝利、但必須維持高執行力的公司。
在兩者之間，筆者傾向選擇AMD：以較高價格買入一家實際正在勝出、收入增長約38%且能把增長轉化為盈利的企業，風險似乎比押注競爭對手在多年的製造挫折後能在預期時間內翻身更低；數據中心王冠已易主，筆者認為短期內不會易手。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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