上周五美联储最为关注的通胀指标-5月份个人消费支出（PCE）指数出台，月涨幅0.1%，年涨幅2.3%，符合市场预期。美联储在观察长期通胀的时候通常更加看重扣除食品和能源的核心PCE数据。核心PCE月涨幅0.2%，年涨幅2.7%，则略高于市场预期，也略高于4月份的数据。消费者支出和收入显示明显放缓迹象，其中支出和个人收入当月分别下降了0.1%和0.4%，远低于预期的上涨0.1%和0.3%。
金融市场对5月PCE数据并没有太多反响。美联储多位官员的公开表态揭示了其内部在货币政策未来走向上有不少意见分歧，引发华尔街关注。市场目前预期美联储今年将降息约70个基点，不少分析师维持9月降息的基本预期，但同时认为7月降息的概率有所提升。从现在到7月底美联储会议还有整整一个月时间，这一个月中很多事情有可能发生，而下一次会议就是9月份了。无疑美联储降息的压力正在不断增加。在美联储真正降息之前，美股很可能还会持续上涨。
上周我们推荐了美国最大的地下矿产权租赁公司之一Black Stone Minerals L.P (BSM)，今天我们继续探讨BSM的业务和财务状况。
之前我们已经介绍过BSM在美国41个州持有超过2,000万英亩的永久地下矿产权，包括大约71,000口在产井，跨越60多个盆地包括所有已知的高产油气盆地，其主要业务为出租地下矿产权收取权利金，同时BSM也希望在能源转型过程中寻找再生能源和碳封存等方面的机会。BSM持有的资产不仅数量大、涵盖高产盆地，而且因其独特的商业模式持有成本极低，无需持续的高额资本投入。2024年底，BSM持有的总油气储量为57,380Mboe，其中95%为已探明已开发的储量，剩余5%为已探明未开发的储量。探明储量大约30%为原油，70%为天然气，因此天然气市场对BSM更为重要。
BSM的租赁合同通常为3年期，在合同签署后BSM会收取一笔现金作为签约金，同时BSM会在无需承担任何运营费用基础上持续获得产量或者销售收入的20-25%分成作为权利金。承租方可以通过持续钻探、生产或者支付额外的现金要求延长合同期限。当钻探和生产停止之后，租赁合同就到期了，BSM可以将勘探和开发权收回，再租赁给其他承租方。BSM一般会跟第三方土地合作形成一个“开发池”来增加钻井数量以提高产量分成。矿产租赁权利金是BSM最重要的业务，也是绝大多数收入的来源。当然BSM有多种不同的权利金模式。到2024年底，BSM持有的矿产权利金权益总面积的大约25%在租赁之中。
另外，BSM还持有无运营权但需分担运营费用的产品分成合同，这部分产量大约占总产量的5%。这部分合同需要BSM投入一定资本，大多数针对老井修复，风险可控。2025年这一类型项目的资本预算只有大约230万美元。
BSM商业模式能够成功，最关键的是专业团队和足够的资本投入。地下矿产权的价值取决于地区、位置、周边开采活动和运输便利度等因素，BSM具备一个有能力判断地下矿产权价值的地质专家团队来保证公司以合理价格获取具有前景价值的地下矿产权。从资本角度来讲，BSM的大部分投资都用于收购资产，收购之后地下矿产权的维护费用很低，因此公司本身的运营成本非常低，净利润率超过60%。下面是BSM过去三年的主要运营和财务数据：
BSM的资产负债状况极其优秀。2024年底，其长期债务只有2,500万美元借款，为2027年10月31日到期的最高10亿美元总信用额度项下的借款，12个月平均利率为7.50%，利息只有区区311万。2023年底，BSM账上则没有长期债务。与此同时，BSM的业务2024年产生了3.8亿EBIDTA和3.9亿运营现金流，因此BSM可用于分配的现金流高达3.5亿，其中大部分用来支付红利了。
我们一直关注的大趋势之一是随着AI技术的发展，美国和全球的天然气需求将持续增长。但是，最近市场普遍看空油气。事实上，今年前两个季度美国天然气价格从去年上半年的极度低迷状态走出来了， BSM的估值目前相当具有吸引力，可以看作是投资天然气的一个看涨期权。同时，BSM的红利率超过11%，还在回购股票。因此，我们认为这是一个可攻可守的投资选择。
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