令人費心的宏觀環境

最初的想法是供應縺帶來的通脹是一段時間，但一層扣一層，當中一層出現問題，便出現骨牌效應。馬來西亞最近禁止雞隻出口，因為玉米價格急升，雞農資金有限，不能多養，令供應減少；雖然成本上升，賣價提高只望追回成本，不期望毛利率可以保持，賣少，現金回流亦減少，下個周期能用的資金亦縮少，最怕是玉米價再升，再來一個惡循環。這情況很難一時三刻可以解決，各地政府面對不明朗及擔心，令自保主義枱頭，大家要有心理準備，物價會繼續向上。

二月開始的俄烏局勢和三月開始的中國清零行動，令情況變得更加嚴重。兩隻黑天鵝分別令糧食及供應縺無比緊張、擔心和不明確。兩隻黑天鵝一日未飛離，大家便一直無心睡眠。俄羅斯可以溫水煮蛙地打仗，以為速戰速決，卻原來早有兩手準備。大家是無奈，糧食供應問題，就如燃料，是她的一粒棋子，外圍愈緊張，她便愈坐享其成。

就算明知共存是新常態的共識，在政治大氣候下，所有理性立論都被拋諸腦後，五十年代的打麻雀运动事件，值得參考。清零政策是不可能的任務，一如傳染病，我們只可以加強預防，但為了清零而閉關，對經濟發展肯定有影響。其他國家採取共存，生活完全正常，香港因為入境七日隔離不改，令商務活動接近清零。事實上，清零是不可能的，零星案例肯定出現，對生產縺和供應縺帶來考驗，靠放水不是長策。

面對可能出現的經濟衰退，對企業而言，肯定是最挑戰時刻，適者生存，過去兩年半，香港很多餐廳守不住，長貧難顧，相繼結業。大部分企業業務無以為繼，成本控制及開支節流是當務之急，起碼可以延命，希望可以捱過嚴冬。

通脹帶來惡夢

高通脹產生恐懼，原因可參考附文。政府對付通脹主要是加息，但加息令企業資金成本上升，業績下滑。最頭痛是，加息亦很難馴服這次通脹，真的是兩頭不到岸，有苦大家知。要徹底控制通脹，便要看中俄兩國，因為主要不是供應問題，而是供應縺沒辦法一下子便遠水救近火。

我們的投資組合

今年大部分投資機構和基金都有頗大的浮虧，我們亦難以避免。縱使我們已避開金龍/方舟股，並且增強流動性，但這場股災破壞力仍然延續，舊經濟固然垂死掙扎，資金縺斷裂，縱有願景亦捱不過冬天，汰弱留強，適者生存。Dollar Tree 跑贏Walmart ，因為後者硬蝕通脹和前者搶後者生意。

科技股今年是股災，尤其只管燒錢做營收及沒有真盈利，跟千禧科網是何等相似。大科企慘被殺估值，個別已回落至2020年低位。創新科企是為經濟帶來生產力和降低成本，尤其在這個時候，使用科技產品和服務是為企業長遠發展，實在看不到會跟舊經濟同一命運。

股災實在令人愁，要理性面對浮虧，不是容易，千百問號在腦中。應對市場大幅波動，我們增加現金水平，準備再受沖擊時，趁低吸納。現組合的每支股票，我們都深入、反覆分析管理能力和產品/服務前景，個別業務或放慢，但繼續增長無疑，所以我們判定現價已見底。

我們明白投資者的心情，因為我們的資金亦在同一條船，不過，我們有信心這班船會到達目的地，因為我們對投資的每間企業，充滿信心。

[蔡光華，力高資產管理投資總監 [email protected]]（香港證監會持牌人）