Alphabet Inc.（GOOG, GOOGL）今年第一季度業績表現強勁，較市場預期為佳，總收入達1,099億美元，按年增長22%，營業利潤397億美元，按年增長30%，營業利潤率擴張至36.1%。這份成績表不單止反映集團在AI時代強勁執行力，更突顯收入增長速度加快、利潤擴張及訂單能見度同步提升的良性循環。扣除非經營性收益後，主營業務盈利能力穩健，充分印證AI技術已在廣告、雲端及消費生態實現高效變現。
眾所周知，Alphabet資本性開支龐大，目前正處於人工智能投資高峰期，全年資本開支指引高達1,800億至1,900億美元，主要投放數據中心、伺服器及網絡設備。這些投資除強化自身算力供應外，亦為供應鏈上下游創造龐大商機，包括衛星通訊及太空基建領域的龍頭企業，例如SpaceX等在數據中心互聯及全球網絡部署，間接受惠於hyperscaler巨額基建投入，為AI算力分發提供關鍵支援，推動整個科技產業鏈由實驗階段加速進入大規模商用部署。
Alphabet雖然未有生產傳統GPU（Graphics Processing Unit，例如NVIDIA所主導的通用圖形處理器），但憑藉自家研發的TPU（Tensor Processing Unit）系列AI加速器，有效提升成本效率並降低對外部供應商的完全依賴。TPU係專為Tensor運算而設計的客製化ASIC晶片，自2015年起步至今已發展至第八代，主要用於大規模AI訓練及推理工作負荷，在Google內部及Cloud平台上發揮重要作用，有助控制算力成本並提升整體能效。
與此同時，Alphabet繼續與NVIDIA保持緊密戰略夥伴關係。Google Cloud將自研TPU、Axion CPU與NVIDIA最新GPU結合，提供業界最全面的運算方案。公司已明確將NVIDIA GPUs列為AI加速器組合的核心部分，並率先推出NVIDIA Vera Rubin NVL72等新一代平台服務。這種「TPU + NVIDIA GPU」的混合模式，不但解決算力瓶頸，更讓客戶在訓練與推理工作負荷上擁有更大彈性，同時提升Vertex AI平台及Google Kubernetes Engine等產品的效能。
今年首季，Google Cloud收入按年勁升63.4%，突破200億美元水平，剩餘履約義務（RPO）按季幾近翻倍至約4,620億美元，顯示前期AI銷售管道已實質轉化為具法律約束力的長約，增速自去年第四季度已開始加快，並於今年首季進一步確認，與主要競爭對手Azure差距擴大至約28個百分點。背後推動力包括企業AI工作負荷由實驗轉向生產部署、前期高CapEx帶來的供應能力釋放，以及收入結構與盈利品質同步優化。Gemini Enterprise付費席位按季增長40%至1,120萬，基於自研GenAI模型的產品收入更按年激增近800%，證明增長兼具規模與高毛利質素。
這種混合加速器策略，令Google Cloud在IaaS及SaaS層面實現差異化優勢。雖然Microsoft Azure在企業主平台市佔率仍居領先，但Google Cloud在AI專屬基建的彈性供應及開放生態，正吸引更多採取多雲策略的香港及國際企業客戶。
Google Services作為集團現金牛，首季營業利潤率達45.3%，按年提升300個基點。面對市場對AI推理成本高企的關注，Alphabet透過Performance Max等AI自動化投放系統成功應對。目前約30%搜索廣告開支已採用AI優化，帶來7%至14%的轉化率提升；同時Gemini 3模型回應成本較早前下降逾30%。這套成本對沖機制，不但維持搜索業務的高利潤韌性，更在AI Overviews及AI Mode等創新帶動下，推動流量與變現同步增長。
YouTube方面，Shorts在多個成熟市場的每觀看小時收入（RPH）已追平甚至超越傳統長視頻。配合直接回應廣告（DR）策略，短視頻流量成功轉化為實質利潤貢獻。整體訂閱、平台及設備業務收入達124億美元，按年增長19%，付費訂閱用戶總數擴大至3.5億人，Gemini每月獨立訪客更突破6億，進一步深化消費級AI生態流量池。
Alphabet的「Other Bets」板塊雖然仍處投資階段，但Waymo自動駕駛及Verily生命科學等項目，正為未來十年增長奠下基礎。公司同時牽頭推動通用商務協議（UCP）及代理式商務布局，意圖重塑由發現至交易的消費路徑，結合全棧生態優勢，鞏固互聯網入口地位。
估值方面，考慮搜索與YouTube的成熟現金流特性、Google Cloud的高增長高利潤率特點，目前估值處於合理吸引水平。
技術上，早前升至404.23美元見頂回落，接連失守十天，20天及50天線，全面向下回補4月30日上升裂口，短線料有獲利回吐，未持貨可候低於345 美元水平買入，反彈目標405 美元，不跌穿334 美元可以繼續持有。
黃德几
盈立證券研究部執行董事
正向教育證券投資分析課程首席資深導師
證券商協會會董
香港股票分析師協會理事
證監會持牌人