上周五美国三大股指普遍上涨，标普500指数再次创下了历史最高纪录，终盘为4,839.81，超过了2022年1月创下的历史高点。与此同时，道琼斯指数也再次创下历史最高点，纳斯达克指数则创下两年来的高点。美国十年期国债收益率上周则持续回升到4.15%，金价略微下跌0.8%。

到目前为止，市场情绪是比较乐观的，美联储利率期货交易显示市场认为美联储在3月份降息的概率是65%，到5月份利率低于现在水平的概率则几乎为100%，之后还将有多次减息。这样的乐观情绪是美股上涨的重要支撑。短期看来，这一趋势大概率还没有结束，仍可能持续1-2个星期甚至1-2个月。

那么什么改变市场乐观的情绪呢？

上周我们谈到美国12月份的消费物价指数(CPI)上涨0.3%，而11月份仅上涨0.1%，10月份则持平。12月份上涨最多的是住房成本，贡献了核心CPI涨幅的一半以上。同时，能源指数也上涨了0.4%。另一方面，美国公布的12月份生产者物价指数(PPI)则为-0.1%，继续了10月份和11月份的跌势。总体来看，通胀的下跌确实是在从生产领域逐步传导到消费者，但是占据消费者开支大头的住房和能源费用仍然高居不下，而这些费用又是必需开支。另外，美国失业率一直维持在不到4%的低水平，12月份工资增长了令人惊讶的0.4%，全年则增长4.1%。

美联储是否能够在住房成本持续上涨和就业市场仍然强劲的情况下彻底控制住通胀呢？说实话，这是一个几乎不可能完成的任务。

别忘了，还有很多事情不在美联储的控制之下，比如最近红海局势紧张升级导致全球海运阻滞，越来越多的商船必须绕行非洲。通过红海的贸易商船占全球贸易大约15%的份额。根据报道，亚洲和西北欧之间的商船绕行非洲需要增加7-15天，往返仅燃料成本就要增加100万美元。绕行同时意味着全球需要更多船只和集装箱才能运输同样的货物，因此也推高了全球的租船费用。反映未来6-12个月租船费用变化的Harpex指数从2024年开始到现在已经上涨了15%，不仅是亚洲和欧洲之间的运费上涨，上海到洛杉矶的海运费用也随之上涨，远高于新冠之前的水平。

我们无法预知中东的冲突将在未来几个月甚至几年怎么演变，但是我们知道正常的国际贸易秩序已经被破坏，这些新增的成本都会被转嫁到消费者身上，很可能将欧美刚刚缓和的通胀维持在较高的水平。如果中东的冲突继续扩大，势必还会推高国际市场原油价格，这更是美联储完全无法控制的因素。

所以我们必须考虑另一个可能性，那就是美联储不减息也不加息，维持现状一段时间。我个人认为这种可能性在3月份是非常大的。随着股市不断上涨，美联储可能更没有意愿减息了，毕竟美国经济看上去还不错，美联储何必要马上减息承担通胀回升的风险呢？不如再观察一段时间。

如果美联储决定3月份不减息，股市一定会出现下跌。但是，从历史上看，在就业市场强劲的情况下，美联储保持当前利率水平，美国股市仍有可能上涨。所以美联储不减息并不一定就意味着股市要崩盘。

另外，还有一个非常重要的因素是国际资本流动的方向。历史上，当世界局势不稳定和出现战争威胁的时候，美国一直是全球资本的避风港。在未来12个月，全球超过50个国家将进行选举，超过40亿人的生活将被各国总统、立法机构和当地领导人的变化所影响。目前欧洲受俄乌战争影响巨大，中东局势不稳，如果冲突加剧，更多资本将会流入美国，支撑美元和美国股市债市房市。

这些因素都影响着我们对2024年股市的看法，所以绝对不可能用一个简单的公式来概括。无论是美联储减息还是维持现状，我认为美国股市都有可能上涨。但是，今年的市场大概率波动会非常大，我们的预期要放低，必须根据市场情况随时调整策略。

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