李寧公司（2331）為內地領先體育用品品牌，產品包括鞋類、服裝、器材及各種運動配飾，設計 、生產和銷售。集團今年上半年，收入達148.17億元（人民幣，下同），按年增長3.3%，純利17.37億元，同比下降11%，雖然盈利有所下跌，但經營現金淨流入24.11億元，運營資金佔收入比維持在7.3%，現金循環週期為31天，毛利率微降0.4個百分點至50%，主要因渠道結構調整及促銷競爭加劇，財務狀況健康，中期股息每股33.59分，較去年同期37.75分減少，並於9月16日派付予9月8日登記在股東名冊上的普通股股東。
上半年收入增長主要由電商渠道貢獻，收入佔比提升至約29%，按年增長7.4%，鞋類收入82.31億元，增長5%，佔總收入55.6%；服裝收入51.93億元，微降3.4%；器材及配件收入13.93億元，增長23.7%。內地市場仍是主力，特許經銷商銷售68.83億元，增長4.4%；直接經營銷售33.83億元，下降3.4%；其他地區收入2.50億元，基本持平。整體零售流水（線上線下）按年增長低單位數，渠道庫存上升低單位數，周轉及庫齡結構健康，新品佔線下流水84%。銷售成本74.02億元，增長4.1%，毛利74.15億元，增長2.5%。銷售及經銷開支42.93億元，下降0.8%；行政開支7.77億元，增長14.1%，包括員工成本11.40億元及研發3.45億元。所得稅開支8.69億元，稅率33.3%，較去年25.3%上升，主要因預提稅增加。淨利率11.7%，息稅前利潤加折舊及攤銷率23.7%。資產總額367.80億元，較年底增長3%；現金及等同現金117.98億元，定期存款72.92億元，流動資產221.43億元。負債總額96.12億元，權益271.69億元，財務結構穩固。存貨24.28億元，減撥備1.88億元後淨值；應收貿易款項13.52億元，信貸期內控制良好。
業務運營方面，李寧堅持「單品牌、多品類、多渠道」戰略，聚焦科技創新與品牌升級。核心品牌強化專業運動形象，籃球品類推出韋德之道11及拉塞爾簽名鞋；跑步品類「赤兔」系列及「追風」IP熱賣，流水增長低單位數；健身及戶外品類表現亮眼，戶外鞋類增速顯著，「萬龍甲」衝鋒衣系列擴充至多款科技產品。網球、匹克球及高爾夫品類產品矩陣完善，簽約運動員並贊助賽事，提升影響力。李寧YOUNG聚焦兒童青少年，跑步鞋「靈動科技」及籃球「INFINITE」系列售罄率高，流水穩健。渠道佈局上，銷售點7,534家，較年底淨減51家，北方地區佔51.5%；深化高層級市場及奧萊渠道，推進新零售模式，接入抖音等平台，提升離店銷售。供應鏈優化成本，交期達成率高；物流整合全渠道，華東中心自動化升級。人力資源5,099人，聚焦組織效能及人才培養。
市場傳聞指，法國皮諾家族考慮出售德國品牌Puma，並接洽包括李寧在內的潛在買家，如安踏等。Puma市值約80億歐元，2024年收入86億歐元，若李寧收購，可優化其國際業務，擴大歐美市場份額，與李寧專業運動定位互補，惟集團回應稱，未進行實質談判，一切以公告為準。安踏亦不評論。
展望下半年，李寧將深化奧運合作，發佈米蘭2026冬奧領獎服，收入增長中單位數，毛利率穩定，利潤恢復正增長。但消費疲軟、競爭激烈，加上地產減值，上半年1.06億元，為集團帶來一定挑戰，預測市盈率約18.3倍，估值合理。走勢上，週一高見20.9元（港元，下同）後遇阻回落，各主要平均線呈順向排序屬利好，MACD維持牛差距，惟STC%K線跌穿%D線，宜候低18.6元以下分階段吸納，中線上望22元，不跌穿17.6元續持有。
黃德几
正向教育證券投資分析課程首席資深導師
證券商協會會董
香港股票分析師協會理事
金利豐證券研究部執行董事黃德几
證監會持牌人士
並無持有上述股份
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