濱海投資(2886.HK)業績曾受天氣及電廠停運拖累，屬一次性因素；2026年指引重回增長，背靠中石化+泰達雙股東加持，現價僅7倍PE、股息率逾7.5%，攻守兼備。
一、暖冬陰霾已過，基本面重回上升軌
2025年業績受兩大一次性因素拖累：
2025年首季暖冬：供暖氣量大幅下滑，管銷氣量首季按年跌26% 華能電廠設備故障：9月突發停運，影響代輸氣量約4,000萬方 撇除干擾，全年管銷氣量仍錄得4.5%增長，遠優於全國天然氣表觀消費量僅微增0.1%的大環境。歸母淨利潤按年上升12%至2.06億元人民幣，毛差修復及融資成本壓降成效顯著。
二、中國天然氣仍供過於求，或助降低購氣成本
近期因美以伊軍事衝突，國際油價大幅波動，根據三桶油氣價政策，天然氣價一定程度掛鈎布蘭特油價，但美國總統特朗普表示或者數天內跟伊朗達成協議，預料油價將逐步回落。加上中國整體天然氣供過於求格局未改，天然氣價也會逐漸回復較低價格。
濱海投資坐擁天津濱海新區及外埠約25億方的年銷氣潛力，是區域最大獨立燃氣分銷商之一。居民氣順價改革亦已取得重大進展——截至2025年底，共19個經營區域、涵蓋約83%民用氣總量已完成調價，城鎮燃氣毛差修復至0.51元人民幣/方（同比升0.03元）。在終端為王格局下，加上二股東中石化亦有氣源供應，濱海投資或能取得更有競爭力氣源，毛差有機會持續向上修正。
三、優化貸款結構，融資成本持續下降
公司2025年先後獲得多家銀行及中國農業銀行兩筆低息貸款，利率俱明顯低於一年期貸款市場報價利率(LPR)，全年平均融資利率由5.3%降至4.4%（-90bp），融資成本大減5,300萬元（降幅41%）。2026年指引再壓降1,000至1,500萬元，趨勢未止。
四、明確派息承諾：2025–2027年每年加息不低於10%
公司承諾以2024年每股派息0.076港元為基數，2025–2027年每年提升不低於10%：
以現價約1.11港元計算，2025年股息率高達7.5%，2026年預計8.2%。公司亦有進行股份回購以支撐股價，連續13年派息紀錄反映管理層對現金流的充分信心。
五、增值服務上軌道，第二增長引擎成形
以「泰悅家」品牌推進的增值服務業務正逐步成為盈利第二支柱：
2025年增值服務：收入按年升14%至7,615萬元，毛利升13%至5,046萬元，綜合毛利率達66% 新業務開拓：下半年推出廚房美裝（毛利率67%）；電商平台「泰悅家生活館」12月上線 2026年新業務：淨水服務、供暖服務、AI安全閥、非居安防產品銷售等 泰達城更合作：2026年3月與天津泰達城更簽署戰略合作協議，向公域客戶規模化落地 2026年管理層指引增值服務毛利增長15%，目標毛利約5,800萬元。「燃氣服務+家庭服務+社會服務」的綜合城市生活服務商定位，一旦規模效應顯現，估值重估空間不容忽視。
六、兩大股東驅動新業務，長期天花板提升
2026年3月4日，天津泰達（第一大股東，持股約42.23%）與中石化天然氣（第二大股東，持股約29.55%）再度聯手簽署新框架協議，承諾：
氣源支持：中石化提供充足氣量保障及具競爭力氣價 費用優惠：享有與中石化天然氣同等的LNG接收站加工費及倉儲優惠條件 市場整合：支持公司推動天津濱海新區「一張網」運營格局 綜合能源：新能源、地熱、分佈式儲能及生物質能項目投資與運營 碳資產管理：碳資產管理與碳市場能力建設 中石化明確同意進一步加大投資力度及戰略資源傾斜，對一間市值僅約15億港元的公司而言，潛在業務拓展空間相當可觀。
七、估值分析：現僅7倍PE，目標價1.85港元
主要財務指標（2025年實績）
2026年業務指引
估值目標（基於2026E EPS × PE）
估值說明：以2025年EPS（人民幣15分，折合約港幣16仙）計算，現時追蹤PE僅6.9倍，較同業中國燃氣（384，PE約11倍）及港華燃氣（1083，PE約9–10倍）存在顯著折讓。筆者估算2026年歸母淨利潤增長約15%，對應EPS約港幣18.5仙，給予10倍合理PE，得出目標價1.85港元，潛在升幅+66%。加計2026年預計股息約9.1港仙，12個月潛在總回報逾74%。
投資建議：現價 1.10–1.15 港元附近分批買入，目標價 HK$1.85（12個月），止蝕 0.95 港元
主要催化劑與風險
主要催化劑
● 2026年首季業績（暖冬基數效應消除，銷氣量有望顯著反彈）
● 融資成本進一步壓降提振淨利潤
● 增值服務新業務落地（淨水、供暖、AI安全閥等）
● 天津泰達城更合作具體協議落實
● 中石化進一步加大投資力度
主要風險
● 再度出現暖冬或電廠停運等一次性不利因素
● 居民氣順價推進受阻
● 整體市場氣氛轉差影響估值
作者：大聖資產管理有限公司 投資經理李明德Create Lee。證監會持牌人士。
港股美股股評人，20年投資經驗，由賣方到買方，堅持基本面重要性。
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原文刊登於 HKMoneyClub
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