中華煤氣（003）上周四公佈截至2019年12月底止全年業績，稅後利潤（未計所佔國際金融中心投資物業之重估增值）下跌7%至67.6億港元，遜預期。

最令市場失望的是公司減少了送紅股的比例，由以往每10股送1股紅股，改為每20股送1股紅股，也許反映管理層對公司未來的盈利增長不太樂觀（公司預期2020年派息會不少於2019年每股0.35港元的水平，計及每20股送1股紅股的因素，代表明年股息實質增長只有5%）。雖然送紅股的動作只是一種財技，並不會增加公司的內在價值，但卻深受投資者歡迎，成為一個令股東長期持有中華煤氣的誘因。不少持有中華煤氣股票的投資者多年來已經習慣了公司每年都會每10股送1股紅股，公司突然減少送紅股的比例難免令他們失望。

中華煤氣的業績遜預期，加上減派紅股，觸發龐大沽盤，股價於上周五（2020年3月20日）急跌8.5%，收市報13.34港元，成交大幅增加至1.4億股。

縱使中華煤氣的股價已經從2019年7月的歷史高峰18港元累積下跌了26%至上周五的13.34港元，但以2019年每股基礎盈利0.4港元（把未計所佔國際金融中心投資物業之重估增值前的稅後盈利67.6億港元，除以公司的發行股數169.25億股，得出每股基礎盈利0.4港元）計算，歷史市盈率仍然高達33.4倍（13.34÷0.4）！假設中華煤氣2020年的基礎盈利增長5%，則2020年的預測市盈率為31.8倍（33.4÷1.05），高於其過去5年預測市盈率的中位數26.5倍約兩成，估值稍為偏高。

在盈利增長大幅放緩下，中華煤氣過往享受的高市盈率、高估值能否維持？會有估值下降（de-rating）的風險嗎？這些都是值得投資者思考的問題。

由於中華煤氣佔恒基地產（012）46%的估值（見《恒基地產估值更新（三）》），當中華煤氣的估值下調時，恒基地產的估值也會相應調低。從敏感性分析，中華煤氣的股價每下跌10%，則恒基地產的估值便會下跌4.6%。這點值得投資者留意。

中華煤氣的股價長升長有的神話似乎幻滅了！又一次印證市場上沒有永遠上升的股票，一旦業績不符預期，過高的估值始終難以維持。