今年的投資形勢其實非常明朗。中國上年封城是大錯，一連串政治行動令曙光更難現。美國受制通漲謎團，低失業率是道出市況不差，但因為工資追不上，唯有節衣縮食，令中國面對多一重打擊。中國房地產疲軟、失業率高企、債務漸暴，這不是靠政策可以起死回生，其實沒有政策是最好的政策，香港曾經奉行積極不干預，中國亦主張過改革開放、國退民進，可惜俱往矣。下半年若美國再加息半厘，弱者會更弱，強中自有強中手。

經歷上年慘情，我們痛定思痛，重新上路，一方面擴闊視野，環宇搜股，探入剖析宏觀經濟；另一方面鎖定前途一片光明的行業，目標是儘快收復地，扣除內房債撥備，上半年成績斐然，下半年有信心再創佳績，尤其掃除中債夢薨。

日特股

上半年我們主力在日本、奢侈品和AI，三個板塊都有出色表現，甚至坊間擔心有泡沫，實在井底之蛙，杞人憂天。日股升幅冠絕全球，安倍三箭的效果仍在發揮，通漲重現是好勢頭，但經濟仍未起步，政府繼續採取寬鬆政策，再配合企業改革，改變以往保守作風，加速發展。

外國人零投資成本、合理估值、通漲增長和貶值紅利，爭相入市。日本政府積極改革，令經濟走出迷失卅年，好戲在後頭。無疑今年日股表現冠絕全球，市場有人放風是時候減持，但其實日股由09年升至現在，但還未回到泡沫前水平，但估值仍然相宜，所以祗會大漲小回。

奢侈品

奢侈品是長春樹，無論環境順逆，生意依然。估值看似偏高，但要考慮產品的獨特性令需求不斷，就算月前被「賣方」唱淡，頂多是橫行，消化過後，又再接力。

AI 科企有軟硬之分，硬件升級令軟件有更大的創造空間，但硬件研發不是簡單事情，涉及龐大資本投入和絕頂的人手。90年代CPU享受摩爾定律的每18個一倍增速，令軟件開發不斷推陳出新，Intel 10年股價升50倍，扣除科網泡沫，亦有20倍進賬。CPU已不能滿足現今軟件的需求，Intel已前無去路。

重頭戲當然是AI，自上年11月OpenAI推出ChatGPT，整個世界百花齊放，開發者、企業和科企爭取參與。今日AI的應用水平還處雛型，似90年代早期的互聯網，要發展成熟，還要數代的演變，尤其硬件速度和運算的提升。Nvidia 肯定是今次的大贏家，因為它的GPU已佔八成以上份額，一如Intel的CPU，是典型winner takes all，其他芯片公司要分一杯羹是很有難度。

大家不會懷疑Nvidia 前景，但嫌貴，Nvidia TTM PE是126X，令人吃不消，但其實視乎對未來的判算，我們的計算是3年後PE才24X!並且還未到終點呢！台積電和超微肯定是有福同享。另外微軟的Azure提供運算力給AI開發者，短期都供不應求，再下一部是應用程式的需求。蘋果看似跟AI拉不上關係，但其實很多AI功能要透過它才發揮出來，Vision Pro絕對是未來AI產品。

[蔡光華，力高資產管理投資總監 [email protected]]（香港證監會持牌人）

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