SpaceX的首次公開招股（IPO）預定於6月12日（週五）進行，公司將以SPCX代號在納斯達克掛牌。IPO定價為每股135美元，對應初始市值約1.77萬億美元；不過，到收市時這個數字可能會高很多。
機構及散戶投資者都渴望搭上馬斯克(Elon Musk)旗下公司的順風車；需求之強令CNBC的Jim Cramer——一位曾在14年間錄得年均24%回報的前對沖基金經理——表示，SpaceX有機會「在上市當日市值衝上5萬億美元」，即較IPO價有約180%上升空間。
然而，Cramer亦認為，SpaceX IPO可能會對整體股市帶來破壞性影響；想參與的投資者很可能需要沽售其他股票套現，而他眼中最有機會成為「提款機」的是Amazon、Microsoft及Nvidia——三家公司合計佔S&P 500約17%。
SpaceX IPO或迫使大戶沽售其他股票
SpaceX希望透過這次IPO集資750億美元，約為2019年Saudi Aramco創下260億美元紀錄的三倍；而這筆資金總得來自某處。現時機構投資者及高資產淨值人士的現金水平，正處於歷史低位附近。
根據Bank of America的調查，截至5月，機構投資者在投資組合中配置於現金的比重僅為3.9%，只比歷史最低紀錄高出0.7個百分點；同時，資產達300萬美元或以上的高資產淨值人士，其組合中的現金比重亦不足10%，更是1999年有紀錄以來最低水平。
這意味甚麼？若基金經理及富裕投資者想持有SpaceX，就必須沽售其他股票籌集資金；大型股票如Amazon、Microsoft及Nvidia，由於在很多組合中本來就佔比不低，自然較容易成為被減持的對象。這種情況將有機會對S&P 500構成下行壓力。
歷史顯示SpaceX長期表現或跑輸S&P 500
SpaceX計劃以每股135美元發售5.55555555億股，集資750億美元；但公司整體估值為1.77萬億美元，也就是說，實際可在市場上買賣的流通股僅佔所有已發行股份約4.2%。
股價最終取決於供求關係。在初期，「極小流通股＋極大需求」的組合，確實可能令股價如Cramer預測般急升至5萬億美元水平；不過，隨着鎖定期在首180日內陸續屆滿，受限制股份逐步解禁，流通股將持續增加。
隨股份供應增加，沽壓自然加重，股價亦可能走弱。更何況公司目前估值極度誇張：過去12個月收入約193億美元，按此計算初始市銷率（P/S）約為92倍。
作為對比，現時S&P 500成份股中估值最高的Palantir市銷率約65倍；以市銷率計，SpaceX上市一刻，估值將即時較指數中最貴股份還要高出約四成——以相對溫和的收入增長（首季僅15%）去看，這水平難以長久維持。
Morningstar的分析師以現金流折現模型（DCF）為基礎，給出的SpaceX合理估值約為7,800億美元，較IPO 1.77萬億美元估值低約56%。歷史亦提供另一個警號：據《Barron’s》報道，按IPO初始市值計算，美國史上前十大IPO股票自上市以來平均跑輸S&P 500超過120個百分點。
總括而言：「需求極大＋流通股極小」的組合，短期內確實可能令SpaceX股價急升，整體大市亦可能因資金從其他大型股「抽水」而受壓；但隨流通股增加，SpaceX將愈來愈容易出現大幅調整，而從歷史經驗看，這家公司長期跑輸S&P 500的機會不容忽視。
作者： Trevor Jennewine, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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