股市在總統特朗普（Donald Trump）任內經歷一些最狂野的波動，包括2020年2至3月為期五周的疫情崩盤，以及2025年4月為期一周的關稅發脾氣。
但更重要的是，歷久不衰的道瓊斯工業平均指數、基準標普500及科技驅動的納指，在特朗普入主白宮期間急升。華爾街主要股指在特朗普任內的平均年回報，高於過去130年多數其他總統。
自其2025年1月第二任期就職以來，道指、標普500及納指已衝上新高，由人工智能（AI）基建建設、好於預期的企業盈利，以及標普500創紀錄的股份回購驅動。
不過，持續偏高的通脹——部分直接追溯至特朗普政策，例如伊朗戰爭——再不能被掃到地毯下。雖然特朗普一再表示伊朗戰爭結束後汽油價會「如石頭般下跌」，他完全錯過關於通脹及其對美國經濟與股市影響的更大圖景。
Trumpflation正直接推高消費價格
當美國經濟增長時，消費價格溫和上升完全正常。亦即在需求存在時，企業應對其商品及服務擁有若干定價權。
我們在特朗普第二次非連續任期見到的，是由兩項其政策驅動的偏高通脹（即Trumpflation）：關稅及伊朗戰爭。
特朗普於2025年4月初公布「解放日」關稅，引發上述華爾街關稅發脾氣，指數在一周內暴跌。即使美國最高法院於2026年2月裁定這些關稅無效，它們對消費價格的影響仍持續。
據紐約聯儲三名經濟學家為Liberty Street Economics撰寫的新研究（《關稅多快傳導至消費價格》），估計特朗普關稅至2026年2月為消費品通脹貢獻2.9個百分點。當關稅加諸進口貨，而這些貨用於在本土製造產品時，可提高生產成本，導致消費者面對更高價格。
特朗普領導的伊朗戰爭亦直接影響消費價格。總統於2月28日批准對伊朗軍事行動後不久，後者幾乎對所有商船關閉霍爾木茲海峽。這實際上令全球約五分之一原油供應的每日流動停頓。
能源市場反應迅速。汽油價格以30年最快速度急升，柴油價格上月更升至歷史高位。
上周，特朗普再向記者宣稱燃料價格會在伊朗戰爭結束後急挫：
「汽油價格正非常迅速下降。戰爭結束時，它們會如石頭般下跌，而戰爭很快就會結束。」
雖然伊朗戰爭正式結束或引發能源商品價格短暫回落，總統關於汽油價會「如石頭般下跌」的預報忽略數個關鍵點。
Trumpflation正固化於美國經濟 對股票是壞消息
總統對伊朗戰爭最大誤解之一是，衝突正式結束後該地區一切會立刻回復正常。現實是，區內能源基建恢復需數月。補充石油儲備或需更長時間。
雖然能源市場最初反應很可能正面，持續供應問題應令燃料價格在伊朗戰爭結束後數季仍偏高。
但更大問題是，伊朗戰爭遠不止能源價格。即使急速上升的汽油及柴油價格對消費者錢包影響最明顯，證據正累積顯示這衝突的通脹效應已溢出能源板塊、進入更廣闊經濟。
聯儲局最愛的通脹工具之一是核心個人消費開支（Core PCE）。核心PCE排除波動的食品及能源開支，給予聯儲局決策者更清晰的長綫價格趨勢圖景。
雖然包括能源及食品成本的整體通脹由5月三年高位4.2%顯著回落至9月的3.4%，核心PCE自5月幾乎未動——由3.2%降至3%。這顯示能源板塊以外的通脹壓力正在累積。
聯儲局偏好的通脹指標核心PCE 8月為3.0%，連續66個月高於聯儲局2%目標。沃什在9月FOMC記者會表示：「逾五年通脹高於目標。明顯事實是通脹太高，而且太久。」
除燃料成本上升外，伊朗戰爭已令部分企業改變航運路綫、運輸方式或轉向不同供應商。此外，企業為塑料及合成聚合物等石油製品支付更多。雖然企業或吸收部分成本，核心PCE數據顯示多數開支正轉嫁予消費者。
持續核心通脹及持續能源供應中斷的累積效應，很可能導致進取的聯儲局加息周期。據CME Group（CME）的FedWatch工具，至2027年9月央行至少加息100個基點的機會近35%。
主要由特朗普政策造成的持續偏高通脹，不會在伊朗戰爭結束時終結。對歷史上偏貴、部分依賴債務融資數據中心建設的AI驅動牛市而言，這是壞消息。若借貸成本繼續上升，AI基建建設或放緩。
特朗普對燃料價格的短視，忽略一系列可負面影響美國經濟及股市的逆風。
作者：Sean Williams, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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