SpaceX（SPCX）最近似乎事事不順：在上周四，公司於升級版Starship火箭第二次試射中，於點火後數秒即中止發射；同日股份已先跌約3%，收報約131美元，創上市後新低，亦低於6月IPO時135美元定價；是次IPO共集資約85.7億美元。
然而，試射取消，大多只是短暫新聞；真正拖累股價的是時間表上的一項事項：SpaceX IPO禁售期將於8月開始部分解除，而早期最大一批解禁股份規模，或將超過IPO本身。
以下是供應潮的運作邏輯，以及對任何考慮趁低吸納股份的投資者意味甚麼。
按時間表而至的供應浪潮
SpaceX在6月12日IPO僅把約5%股份（約132億股中不足一成）釋出予公眾持有；幾乎所有其餘股份目前仍受禁售期限制。
其中，與業績掛鈎的解禁安排可能最先生效：根據IPO招股書中禁售條款，在公司作為上市企業首次公布業績後第二個完整交易日，最多可有9.115億股解除禁售，變成可出售股份（公司尚未正式公布首次業績日期）。單是這批股份，規模已大於IPO本身，按目前股價，價值逾1,150億美元。
另外，如股份在業績公布前10個交易日內，至少有5日收市價較IPO定價135美元高至少30%（即達175.50美元或以上），則額外再有4.558億股同時解禁；以目前約131美元股價計，這一觸發條件暫時遙不可及。
在此之後，時間表仍繼續推進：從8月下旬至10月下旬，每隔約兩至三週便有約7%標準禁售股份解除；在第三季業績公布後，再有約28%股份解禁；整體標準禁售期則在12月初全面結束；馬斯克個人持股則要待明年6月才解禁。
供應浪潮對買家意味甚麼？
當股價已疲弱時，禁售期解除影響最大，因為它在需求本已脆弱之際增加供應；SpaceX正符合這種情況：自IPO後高位225.64美元計算，股份已跌約42%。
從基本面看，潛在沽貨方亦有其理由：公司在Starlink推動的連接業務表現亮眼：2025年該業務錄得約114億美元收入及44億美元營運利潤，營運利潤按年超過倍增，並在2026年第一季再增加33億美元收入；但另一方面，公司新近收購的AI業務在2025年錄得約64億美元營運虧損，在2026年第一季亦再虧約25億美元；太空業務本身在上述兩個期間亦同樣錄得虧損。
即使在目前低位，SpaceX市值仍約1.7萬億美元；這相當於過去12個月收入的近90倍，而公司每年仍虧損數十億美元。
禁售期痛楚在過去亦有前車可鑑：回溯至2012年，Meta Platforms當時仍名為Facebook，其首次IPO禁售期於8月到期，釋出約2.71億股；當日股價下跌逾6%，並創當時新低，約為IPO價的一半（當然，Facebook此後表現良好）。
當然，亦有反面論點：上述全部安排屬公開資訊，市場早已知悉；SpaceX約35%一個月跌幅，某程度上亦可能反映投資者在供應潮前提早減持；內部人士禁售期解除後並非必然要沽貨，而在股價處於歷來低位之際，部分人或寧願觀望。
儘管如此，整體情況仍支持投資者保持耐性：首批解禁安排將顯示SpaceX股份在實際供應與需求碰撞時的價格水平，而其後多批解禁安排會在直至12月期間持續測試市場承接力；若股份能在首波解禁後不再創新低，亦可視為市場已在一定程度上反映沽壓的證據。
相信Starship、Starlink及馬斯克AI願景的投資者，未來數月將獲得大量資訊——亦很可能獲得多次買入機會。 筆者不會在這波浪潮前買入股份，目前寧願先讓禁售期逐步解除再作考慮；以個人意見看，目前估值仍然過高。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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