全球疫情蔓延 中國控制良好

自1月初新冠疫情在中國爆發之後，中國政府採取一系列封城隔離舉措取得了明顯成效，疫情在3月份得到控制，防控領先於全球。但是海外疫情卻還沒有得到控制，由於沒有足夠重視和立即採取措施，疫情迅速傳播，多國爆發。

截至5月28日，215個國家和地區存在確診病例，全球累計確診病例超580萬，累計死亡人數超36萬，美國形勢最為嚴峻，累計確診病例超過176萬；歐洲方面，英國和西班牙累計確診病例分別超過26萬和23萬。同時俄羅斯、土耳其、巴西、印度等G20國家新增確診上升較快，非洲地區的疫情也開始蔓延。

資料來源：彭博，數據截止2020.5.28

相較之下，中國內地累計確診病例超8萬，其中5月上半月新增本土確診病例39例、無症狀感染者194例；香港特別行政區累計確診1,066例，其中5月上半月新增本土確診病例4例。

資料來源：彭博，數據截止2020.5.28

中國與其他國家復工情況、失業率比較

歐洲在5月初開始逐步計畫復工複產，比如德國、法國、英國等歐洲國家自5月初以來開始陸續公佈或採取分步驟解禁措施；美國特朗普政府於4月中旬宣佈美國分“三步走”的方式最早於5月初部分復工，並且美國4月美國非農就業崗位減少2050萬個，當月失業率環比飆升10.3個百分點至14.7%，創下歷史記錄。

資料來源：彭博，數據截止2020.5.28

中國國務院在2月宣佈復工複產，根據工信部最新資料顯示，截至5月9日，全國規模以上工業企業人員平均開工率和複崗率分別達99.1％和95.4％。5月10日，部分雲平臺監測資料顯示，全國中小企業開工率為90.1％，其中湖北省中小企業開工率為84.3％。

中國生產經營活動逐步恢復

中國較早出現疫情，由於採取了及時有效的封城等措施，中國也是最先控制疫情傳播的主要國家之一，中國從2月底開始逐步解封，大多數企業也已經復工，到目前差不多實現了全面的正常運轉，儘管服務業還需要還遠沒有復蘇，但相較于歐美國家，中國的復工情況更快，經濟形勢向好。

資料來源：財政部官網，數據截止2020.5.28

隨著中國的經濟刺激措施逐步落實，國內基本面恢復趨勢明顯，4月經濟資料驗證複產復工，比如二月中國PMI指數受疫情衝擊降至紀錄低點之後，三月和四月大幅回升，預計中國會繼續出臺宏觀政策刺激消費，下半年經濟有望回到合理運行區間。

資料來源：彭博，數據截止2020.5.28

預計夏季病毒不會消失，冬季的天氣更適合病毒生存，並隨著陸續開始復工，冬季疫情有復發的可能性，新冠肺炎甚至可能成為與人類長期共存的流行性疾病。在相關疫苗或特效藥研發出來之前，全球仍面臨疫情蔓延的高度不確定性，並需要警惕第二波疫情的出現。

各國政府貨幣和財政政策

新冠疫情在短期對經濟造成了較大衝擊，消費國的服務消費、生產國的工業品以及全球供應鏈都受到疫情衝擊，大部分企業的盈利減少。由於封鎖措施持續時間的不確定，目前對經濟的影響尚未見頂。

為應對新冠疫情帶來的影響，各國政府紛紛採取各種積極的貨幣政策和財政政策。

資料來源：萬得，數據截止2020.5.28

美聯儲推出零利率和啟動無限量QE措施，並重啟了次貸危機期間用過的非常規流動性工具。歐央行陸續推出了大規模資產購買、流動性支持和抵押品寬鬆的一攬子政策，日本央行增加了公司債和股票ETF購買並引入新流動性投放工具。

自3月以來約有30個國家的央行推出降息措施，我國央行的降息幅度相比其他國家而言調整幅度最小，目前政策性利率依然為正值，且離零利率較遠，也意味著後續相對而言仍然保留了比較充裕的操作空間。

恒生指數預期PE和PB處於歷史低位

恒生指數當前的預期市淨率為0.97倍，達到了歷史均值向下接近2個標準差的位置，預期市盈率為11.16倍，亦低於過去十年平均值，處於歷史低位區間。

資料來源：彭博，數據截止2020.5.12

3月份港股下行之後，在各國政府推出積極經濟政策後，美國流動性得到緩解，部分地區疫情有所控制，恒生指數四月以來小幅反彈，但最新點仍然處於低位，中長期來看是佈局的較佳點。

投資觀點

目前港股估值已反映了新冠病毒疫情帶來的經濟衰退和避險情緒，短期內可能受中美關係繼續波動，中長期來看已處於歷史地位。國內經濟活動逐漸恢復，第二季經濟有望反彈，應會為後市帶來支持。從板塊層面分析，由於央行採取較寬鬆的財政政策，國內大型銀行未來貸款需求增加，估計盈利增長和息率仍然能夠維持穩定; 內地地產板塊較少受週邊因素影響，股息率相對來說也較高；受國家戰略驅動，通信新基建持續發力，我們中長期也看好5G產業鏈、大資料和人工智慧板塊，以上三大行業都在香港指數占比較重。雖然新冠病毒疫苗取得進一步進展之前，跨境旅行很難恢復，旅遊、酒店和航空等板塊將持續疲弱且恢復較慢, 中美關係不明朗也會影響部份港資企業，但這些行業整體在指數占比較輕，也支持我們對港股不太悲觀的看法。