AI算力基建浪潮席捲全球，PCB產業鏈正處於史無前例的「超級周期」。作為全球最大的PCB專用設備製造商，大族數控 (3200.HK) 於今年2月6日正式登陸港股，為投資者提供了一個以顯著折讓參與這場結構性大行情的窗口。結合行業景氣度、AH折讓收窄趨勢及高增長估值優勢，目標價看150港元，潛在上升空間約17%。
英偉達掀起PCB「三高時代」
要理解大族數控的投資邏輯，先要看清一個大趨勢：AI已經不只是軟件層面的革命，更正在重塑整個硬件基礎設施。
NVIDIA最新的Rubin平台已於CES 2026亮相並預計2026年下半年放量。Rubin最關鍵的設計變革是採用「無纜化」(Cableless) 互連架構——過去GPU與Switch之間依靠銅纜傳輸數據，如今則由多層PCB直接承接高速信號傳輸。在576顆GPU互連的NVL576架構下，傳統銅纜需要超過2萬根，物理空間根本裝不下，正交背板設計能減少40%通信開銷，成為唯一出路。
這直接推動PCB進入「三高時代」——高頻、高功耗、高密度。板材層數從以往30層飆升至78至104層，材料從M8等級全面升級至M9（需要石英布Q-Glass及HVLP4極低粗糙度銅箔），單台伺服器的PCB價值較前一代提升超過兩倍。更重要的是，Rubin的設計邏輯已成為行業通用語言，Google TPU v7、AWS Trainium3等雲端大廠自研ASIC伺服器，同樣導入了高層HDI與低介電材料。
數字最能說明一切。券商報告指出，全球AI伺服器PCB市場將從2024年的31億美元暴增至2027年的271億美元，2026及2027年分別增長113%和117%。台灣電路板協會估算2025年全球PCB產值達923.6億美元，2026年進一步攀至1,052億美元，年增13.9%。另外亦有券商估算，全球AI PCB的可尋址市場（TAM）將由2025年的479億元人民幣，飆升至2026年的963億（按年翻倍）及2027年的1,741億元人民幣。
大族數控恰恰處於這條產業鏈的核心「賣鏟」位置。AI伺服器對高多層板、HDI板的需求爆發，直接拉動下游PCB廠商的產能擴充，而擴產就需要買設備——鑽孔機、鐳射鑽機、測試機、成型機，這正是大族的看家本領。
公司的核心產品—機械鑽孔設備已深度受惠AI需求，而面向下一代Rubin雙側HDI板所需M9/Q布材料的超快鐳射鑽機，更具備顯著的技術卡位優勢。其中M9方案配套的鐳射鑽機已通過英偉達認證，預計2026年實現批量發貨。
市場預計大族的AI PCB設備收入將由2025年的17億飆升至2026年的40億及2027年的69億元人民幣，年增分別達134%和72%，AI佔公司整體收入比重亦將由2025年約30%上升至2027年的55-60%。
AH折讓收窄：H股的估值紅利
大族數控H股的另一大看點，在於AH折讓帶來的H股上升空間。
先看大環境。恒生AH股溢價指數於2月27日收報118.17點，處於2014年以來低位，較2025年底的123.46點持續下行。A股相對H股的溢價在結構性收窄，核心推動力是公募資金南下買入及硬科技企業扎堆赴港上市帶來的估值錨定效應。更值得注意的是，A股對H股折價的公司數量已由去年底的3家擴大至8家，包括寧德時代、招商銀行、藥明康德等藍籌。
回到大族數控。公司H股以95.8港元招股價上市，當時較A股收市價158.5元人民幣折讓約46%。上市首日收報110港元，漲14.8%。近期H股於120至128港元區間交易，而A股則在150至160元人民幣區間波動。即使以H股128港元、A股155元人民幣計算，H股較A股仍有約20%左右的折讓。
鑑於大族數控AI業務佔比持續提升及其在港股的獨特性能吸引海外投資者，H股應該交易在與A股至少相近的估值水平，而非維持折讓。留意大族A股是科創板，未能入互聯互通 (與寧德時代一樣)，故機構有需求亦只能於H股買入。有券商對H股的目標價為142港元（買入），對A股則為160元人民幣（中性），兩者均基於53倍2026年預測市盈率。換言之對H股的信心甚至比A股更強——這正是AH折讓收窄故事的精髓。
從公募南下資金的角度看，大族數控作為AI基建設備龍頭、基石投資者陣容強大（包括GIC、Schroders、摩根士丹利、CICC、富國基金等），隨著港股通及海外資金持續流入，折讓有望進一步收窄，為H股投資者提供額外回報。
高增長 vs 估值：性價比突出
大族數控最令人興奮的，是其增長速度與目前估值的落差。
先看業績。公司2025年業績預告顯示，全年歸母淨利潤7.85至8.85億元人民幣，同比增長160%至194%；其中四季度單季淨利潤2.94至3.94億元，同比暴增200%至302%。花旗因此將2025/2026年盈利預測分別上修18%/21%。
展望未來兩年，每股盈利增長亦能保持70-100%的高速。以H股約125港元現價計，對應2026年預測市盈率約39倍、2027年約28倍。對比同業，估值有優勢。
簡單來說，對比大族數控高速的純利增長，H股目前39倍的預測PE，PEG只有約0.7倍，在高增長科技設備板塊中屬於偏低水平。有券商採用53倍2026E PE作為目標估值，相當於A股過去三年平均PE，考慮到55%的盈利CAGR，這個倍數並不算進取。
此外，公司資產負債表健康，2024年底淨現金約12.9億元人民幣，淨負債比率為負25%，財務風險極低。ROE亦從2024年的6.1%預計快速提升至2026年的22.7%及2027年的27.2%，體現盈利能力的結構性改善。
技術分析：突破在即
從技術面看，大族數控H股自2月6日上市以來，經歷了首日高開至116港元後的整固，在105至130港元區間建立了明確的交易範圍。近期股價於120至128港元企穩，逐步脫離上市初期的低位盤整區。
關鍵支持位在110港元（上市首日開盤價及心理關口），以及105港元（上市以來低位）。若能有效突破130港元（近期高位及52周高位129.7港元附近），則打開上行空間。上方第一目標為券商目標價142港元，若AH折讓進一步收窄至合理水平，不難挑戰150港元。
A股方面，10日均線153.5元、50日均線139.5元呈多頭排列，年初至今漲幅約32%，趨勢向好亦為H股提供支撐。
我對於大族的第一步目標價為150港元，較現價約125港元有約20%上行空間，對應2026E PE約46倍（仍低於同業芯碁微裝的46倍及東威科技的47倍）。如海外資金持續流入, 甚至有機會出現H股溢價, 甚或能上試160港元以上水平。
作者：Create Lee 李明德
作者為證監會持牌人士。本公司投資組合可能持有上述股票
想關注更多投資知識或股市分享，可FOLLOW Create Sir Facebook：facebook.com/createsir
IG: https://www.instagram.com/create.sir/
原文刊登於 HKMoneyClub
更多你或感興趣內容：
大炮一響黃金萬兩？以史爲鑑：伊朗衝突將如何影響原油、黃金、匯市與股市
睇完新聞，記得追蹤hkmoneyclub以下平台，接收更多分析評論！
YouTube：hkmoneyclub (https://www.youtube.com/@hkmoneyclub)
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。 HK MoneyClub (www.hkmoneyclub.com)