華爾街的大膽呼籲重新引起了人們對快速增長（且仍具有投機性）的人工智能（AI）基礎設施領域的關注。
專注於人工智能（AI）的雲端運算和資料中心營運商CoreWeave(CRWV)是2025年最受關注的新上市公司之一。由於投資者消化銷售額激增、與人工智能需求相關的大額合約以及快速擴張的產能成本，其股價一直在波動。
富國銀行的MichaelTurrin表示，由於計算供應緊張以及CoreWeave的Nvidia（NVDA）支援的基礎設施維持了需求的上升。這是一個頗具爭議的論斷，但它也為投資者提出了一個更有用的問題：如今的價格是否留有足夠的容錯空間？
拋開紛擾，故事的核心很簡單：CoreWeave正在競相為AI訓練和推理提供GPU豐富的基礎設施，並將容量出售給領先的實驗室和大型企業。該業務正在快速擴張，但仍然是資本密集的，並且依賴少數客戶。因此，當前價格的風險回報值得冷靜檢視。
最新結果顯示
2025年第二季（8月12日報告），CoreWeave的營收躍升至約12.1億美元，較去年同期的約3.95億美元大幅增長。調整後的息稅折舊攤提前利潤（EBITDA）為7.53億美元，利潤率為62%，調整後的營業收入為2億美元（利潤率為16%）。
但該公司仍公佈了2.91億美元的公認會計準則（GAAP）淨虧損，部分原因是2.67億美元的淨利息支出。管理層強調，季度末有301億美元的收入積壓，並在人工智能實驗室和企業領域簽署了多項協議，其中包括在先前宣布的119億美元交易的基礎上，與OpenAI再度達成40億美元的擴張協議。
執行長邁克爾·因特拉托（Michael Intrator）在新聞稿中表示：“我們第二季度的強勁表現表明，我們業務的各個方面都保持著持續的增長勢頭。我們正在迅速擴張，以滿足市場對人工智能前所未有的需求。”
從環比來看，增長動能也十分穩健。2025年上半年營收總計約21.9億美元，這意味著營運率遠高於2024年的19億美元。然而，損益表仍顯示出打造一家AI超大規模企業的壓力：第二季GAAP營運利潤僅為1,900萬美元，原因是股票薪資和利息支出拖累了業績。而且，業務集中度是一個真正的風險－該公司的S-1文件揭露，前兩大客戶約佔2024年營收的77%。
估值是投資者無法忽視的另一個難題。截至本文撰寫時，CoreWeave的市值為660億美元，以2025年上半年的年化營收基數計算，其市銷率約為15%左右。該市銷率假設CoreWeave能夠保持快速增長，同時為巨額擴張提供資金，並將GAAP虧損逐步控制在收支平衡的水平。
通往170美元的不確定之路
富國銀行（WellsFargo）170美元的估值是基於人工智能計算供應緊張以及CoreWeave對Nvidia系統的優勢——其他看漲人士也表達了同樣的觀點。看漲人士也指出，近期達成的協議有助於降低利用風險，包括一項多年期協議，Nvidia將根據該協議購買未售出的產能，以及即將透過CoreScientific深化電力供應的舉措。如果需求保持旺盛，這些都將是強大的支撐。
但要從目前的水準達到170美元，仍有許多工作要做。首先，電力和資本。管理層本季末的活躍電力約為470兆瓦，合約電力為2.2千兆瓦，凸顯仍有大量基礎設施需要融資和通電。
第二季的損益表也顯示出，目前擴張的成本有多高昂，高額的利息支出和股票薪酬拖累了GAAP業績。如果融資環境收緊或專案進度延誤，收入確認可能會落後於產能擴張。
其次，存在集中度風險和合約持久性風險。S-1文件明確表明，2024年的收入在很大程度上依賴少數交易對手。近期的訂單積壓和擴張令人鼓舞，但對少數AI領導者的依賴意味著合約時間、模型周期轉變或供應商策略變化可能會迅速影響績效和市場情緒。
最後，還有競爭和定價方面的擔憂。超大規模雲端運算公司和資金雄厚的「新雲端」競爭對手都在競相推出Blackwell級系統。如果供應趕上需求的速度快於預期，定價能力可能會下降，從而給該公司卓越的調整後利潤率帶來壓力。即使執行力強勁，這種動態也可能限制其股價的上漲空間，因為該公司的估值已經體現在快速、獲利的擴張上。
那麼CoreWeave值得買嗎？
綜合來看，CoreWeave擁有真正的發展動能－收入增長驚人，訂單儲備量龐大，而且該公司是Nvidia最新系統的首批客戶。但其股價已經預示著多年來近乎完美的擴張，以及從調整後盈利到GAAP盈利的平穩路徑。對大多數投資者來說，保持觀望，尋找一些投機性較低的項目——或者，如果預期降溫，尋找更好的切入點——或許才是更明智的選擇。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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