欲加之罪，何患無辭。上年Tesla簡直變為過街老鼠，大喊估值太貴，銷量受壓，股價大跌，但今年大家忘記了這些指控，股價翻倍。最近，市場又有燥音說Nvidia股價太貴，他們不約而同用PS（市銷率）作理據。對一間企業來說，銷量是重要的，但盈利更重要。銷量反映公司產品的歡迎度，但銷量是可以買回來的，最直接方法是大減價，聰明的VC會「派錢」買生意，結果毛利大降；另一個方法是加佣硬銷，毛利不減，但經營銷售費用上升，結果去到淨利無以為繼。

表現看，PS和PE都是愈低愈好，但若單用數字去定去留，我便失業了。老生常談，平嘢冇好，貴是貴得有道理。有些公司是業務原因，出現結構性高低PS，例如Amazon這類零售行業，講求貨如輪轉，高銷售，但毛利不會高。

回說Nvidia ，今年股價大升，不期然PS亦大升，因為股價是用現價，但銷售是用過去一年，連剛剛發佈第二季的預估銷售也不包含，太沒有意義。木頭姐好一點，用預測PS，不知道她的計算方式，但若用第二季11B作TTM起始計算，就算每季平手，PS亦立時減半，但平手推測是睇少老黃了，投資致勝關鍵是這個預測。

Source: Microtrends.net

SPEC、虛幣、元宇宙這些是投機，最終會從地球消失，財富被心甘情願地被騙走。新能源、電動車算是實業，一窩蜂衝入，但贏家寥寥可數。AI這個命題，絕對不是空談，而是實在的第四次工業革命，每次革命，一定是機器先行，才可以實現高生產力。今次的機器是GPU，事實上GPU嚴重不足，OpenAI被投訴貨不對辦，Microsoft的Copilot仍然只聞樓梯響，原因是GPU不足，甚至Microsoft 要跟Core Weave這個IaaS合作買它的GPU使用量給OpenAI。

擺在面前的情景是非常實在：AI第一代應用程式已上架，愈受歡迎，愈耗算力；AI Sartup 相繼成立，間間都有Sugar Daddy（VC）打本，燒算力是硬道理；企業怕FOMO，人買我買，間間都要扮AI，買啲GPU守門口是必需的；三大CSP肯定是最大買家，一衆IaaS享受肥水流入自己田。這個情景起碼未來幾年，條數好易計。

大家沒有料到Nvidia 的第二季的預測，是嚇死人。下半年營收再超前是心無懸念，大家試算，再定預測PS才大聲講嘢。業績發佈過後，平靜日子心思思獲利回吐，舊經濟短期受捧，宜把握逃生門。好股調整是加倉的良機，上月「賣方」說奢侈品太貴，結果只產生一點漣漪。

[蔡光華，力高資產管理投資總監 [email protected]]（香港證監會持牌人）

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