至1月中，ServiceNow（NOW）與Adobe（ADBE）已是標普500於2026年表現最差的五隻股票之二。
投資者擔心人工智能（AI）代理或處理許多軟件公司按用戶（或「席位」）收費的工作。
執筆之時ServiceNow約報141美元，較2025年1月紀錄收市價低約40%。Adobe約242美元，較2021年11月紀錄低約65%。
但兩家公司仍以雙位數增長。作者認為AI恐懼只解釋各跌幅的一部分——就ServiceNow而言，或許甚至不是最大部分。
1. ServiceNow跌勢主要關乎估值
顯示企業工作流程軟件公司需求有多穩定：ServiceNow訂閱收入已連續三季按年增逾20%。2025年第四季增長21%，2026年第一季22%，第二季24.5%。
但最新數字獲一些助力。管理層指引已計入約1.25個百分點來自4月收購的網絡安全公司Armis的增長；美國聯邦客戶亦把部分收入由第三季提前確認——管理層預期第三季訂閱增長20.5%。
盈利亦同步。ServiceNow非公認會計原則（經調整）經營利潤率去年改善至31%，2024年為29.5%，管理層預期今年達31.5%。亦預期自由現金流約佔收入35%。公司第一季回購約22億美元股份，董事會於1月把回購授權增加50億美元。
那麼股價為何跌那麼多？作者認為主要是投資者在高位付出的價格。
在2025年1月紀錄收市時，ServiceNow約以2024年經調整每股盈利的84倍作價。過去四季經調整每股盈利較該2024年數字高約35%。然而今日股份約以該等經調整盈利的37倍作價。
誠然，AI憂慮加劇了跌勢。但至2025年底，股份已較高位跌約35%，早於今年軟件股沽售。而今年最差一日——4月跌18%——出現在公司表示中東衝突令數宗大交易延後之後。
2. Adobe業績尚未顯示AI破壞
Adobe的下跌看起來與AI聯繫更緊密。股份於2025年跌逾21%，2026年至今約跌31%，因投資者擔心AI降低設計入場門檻。
但這家創意軟件公司的業績尚未顯示該破壞。2026財政年度第三季（截至2026年8月28日）訂閱收入按年升14%，與第二季相同。其AI優先產品的年化經常性收入（ARR）升逾150%。Adobe亦錄得第三季紀錄的25.2億美元經營現金流，按年約增15%，並回購約22億美元股份。受惠於股份數目下降，經調整每股盈利增15%至6.13美元。
當然有放緩跡象。總ARR於財年第三季升11.2%，管理層全年目標為10.2%。Adobe經調整經營利潤率亦由一年前約46%回落至44%。
但在約242美元，Adobe股票約以管理層2026財政年度經調整每股盈利目標的10倍出售。付出該價格的投資者似乎預期Adobe增長會迅速降溫。
是時候買入？
ServiceNow股份以約28倍預期2027年盈利並不便宜。但對訂閱收入約增20%、利潤率略升的業務而言，作者認為價格合理。
作者會追蹤的數字是當前剩餘履約責任——ServiceNow預期未來12個月確認的合約收入。該數字第二季升21%，管理層預期第三季增長19.5%。
Adobe以不足9倍預期2027財政年度盈利，對業務要求更少。若其ARR增長繼續跌向單位數，該低估值最終或屬合理。
最終，作者不認為單靠AI恐懼就能解釋兩個折讓。以現價，作者認為兩隻股票都值得考慮——或許分批買入，而非一次過。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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